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持有
On Holding：优质增长，已按完美定价
On Holding（昂跑）是一家以跑鞋起家的瑞士高端运动鞋服品牌，通过快速崛起的直营渠道辅以精选批发，将其专有技术的产品体系变现。其多空核心在于规模增长与利润率扩张这一罕见的组合：2025 财年净销售额达 30.14 亿瑞郎，按报告口径增长 30.0%、按固定汇率口径增长 35.6%，毛利率攀升至 62.8%，直营占比达 41.8%；与此同时，股价约合 3.1 倍过去十二个月销售额、过去十二个月市盈率接近 40 多倍，已经在越南关税与鞋类集中度风险之下，把持续近乎完美的执行提前计入。评级持有：优质增长与利润率扩张是真实的，但今日的股价已经要求持续近乎完美的执行，没有为保守买入留下任何安全边际。