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78巴菲特
Sprouts Farmers Market：38.7% 毛利率与 380 万美元单店，对阵 -1.0% 同店，73.46 美元对应 13.7 倍标准化 2026 年盈利
Sprouts Farmers Market（SFM）是美国小型门店专营食品杂货商，以生鲜果蔬与属性驱动的天然有机品类为核心，490 家门店 2026 年第 2 季度毛利率 38.7%，高出 Natural Grocers 约九个百分点、高出克罗格约十六个百分点。第 2 季度销售额增长约 5% 至 23.3 亿美元，同店销售却下降 1.0%，而管理层披露的 100–150 个基点新店自我分流或许几乎可以解释全部降幅，股价较 2025 年 6 月 182 美元的峰值回落约 60%。研报评级谨慎买入：73.46 美元约合标准化 52 周 2026 年 EPS 指引中值的 13.7 倍，市场已按普通超市给它定价，而单店 380 万美元的新店仍瞄准第五年 30% 出头的现金回报，理想买入区间 50–57 美元。
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69巴菲特
InterDigital：ARR 创 6.257 亿美元新高，但二季度收入里 1.037 亿美元是追溯收入，326.08 美元比 230 美元保守上限高出 42%
InterDigital 是一家由研发供养的专利授权公司，把无线与视频标准贡献转化成对智能手机、消费电子、以及 2026 年二季度起对流媒体服务具有法律强制力的授权费请求权。二季度收入 2.602 亿美元超出 1.39–1.43 亿美元指引，把年化经常性收入推上 6.257 亿美元的纪录，但当季有 1.037 亿美元是追溯收入，对应的 Amazon 许可最终价格仍在具有约束力的仲裁中；600 万份价内认股权证还会在 2581 万股基本股数之上再添约 406 万股净增股数。研报评级持有：326.08 美元对应约 38 倍滚动市盈率、约 15 倍摊薄 EV/ARR，比 230 美元的保守价值上限高出约 42%，安全边际为无，理想买入价格 165–195 美元。
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68巴菲特
新奥能源：800 亿港元私有化失效后，核心盈利 7.1 倍与 6.1% 股息率仍在，但上半年所有辅助业务收缩，49.48 港元高于 40 港元理想买入上限
新奥能源是中国城市燃气特许经营商，运营 264 个城市项目、服务逾 3300 万户居民，利润引擎已从接驳费转向燃气价差。母公司约 800 亿港元私有化因审批未落地而失效，股价修复至 49.48 港元，但智慧家庭、综合能源和工程安装均下滑。研报评级谨慎买入：7.1 倍核心盈利与 6.1% 股息率有吸引力，惟保守价值接近现价，真正安全垫在 36–40 港元。
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79巴菲特
宏发科技：34.64 亿只继电器、32% 收入增长仅转化 1.14 亿元现金流，以及位于持有区间下沿的 34.73 元股价
宏发科技是全球最大继电器厂商，2025 年继电器出货 34.64 亿只，收入 157.03 亿元，约占集团收入 91%。2026 年上半年收入增长 32.05%，但毛利率下滑、经营现金流降至 1.14 亿元，显示增长质量承压。研报评级 持有：34.73 元股价处于可持有区间下沿，高于保守价值，安全边际留给 23–25 元的买入者。
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72巴菲特
ITT Inc.：SPX FLOW 的价格相当于 ITT 交易前全年营业收入的 1.2 倍、股数增加 15.25%，但 197.99 美元比 165 美元的保守价值高出 20%
ITT Inc. 是一家工程化工业集团，业务横跨流体设备、汽车制动与运动部件、以及航空航天与国防连接器，并被 2026 年 3 月 2 日完成的 47.75 亿美元 SPX FLOW 收购重塑了格局。这笔交易的价格约合 ITT 交易前全年 39.4 亿美元营业收入的 1.2 倍，部分资金来自新发行的 1189 万股、相当于发行前股数的 15.25%，因此总利润需要增长约 14.6% 才能让每股收益原地不动；2026 年第二季度营业收入增长 51.5%，但有机增长只有 12.7%，而约 32.4 亿美元的净债务如今要面对 2028 年的再融资窗口。研报评级持有：197.99 美元对应 24.1 倍调整后市盈率与 43.3 倍 GAAP 市盈率，落在 180 至 220 美元的合理价值区间内，却比 165 美元的保守价值高出 20%，安全边际为零。
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57巴菲特
StoneX Group：一个财年两次 3 拆 2 打断 EPS 序列，RJO 推动第 3 季度净利润增长 102%，降息 200bp 将从 4.19 美元追踪 EPS 中削去 0.76 美元
StoneX Group 是覆盖套保、清算、证券、支付与外汇的全球金融中介，2025 年 7 月收购 R.J. O'Brien 后成为美国最大的非银行期货佣金商。2026 财年第 3 季度净经营收入增至 7.197 亿美元、净利润增长 102%，但降息 200bp 将削去 0.76 美元 EPS，两次 3 拆 2 也让供应商 EPS 序列失真。研报评级 持有：66.86 美元股价处在合理区间内，却明显高于理想买入区，安全边际不足。
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75巴菲特
DHL AG：快递用 31% 的营业收入贡献了上半年集团 EBIT 的 60%，德国邮件总量下滑 15%，但 55.02 欧元比 42.2 欧元的保守价值高出 30%
DHL AG 于 2026 年 9 月 1 日由德国邮政股份公司（Deutsche Post AG）更名而来，在同一张资产负债表下经营五种不同的物流经济性：全球快递、货运代理、合同物流、电商包裹，以及德国受监管的邮政网络。快递只用了约 31% 的营业收入，就贡献了 2026 年上半年集团 EBIT 33.35 亿欧元中的约 60%，分部 EBIT 同比增长 43.5% 到 19.99 亿欧元、利润率 15.2%；与此同时德国邮件总量下滑 15.0%、其中信件本身下滑 8.5%，2025 年 35.69 亿欧元的分红加回购超过了 22.95 亿欧元的报告口径自由现金流。研报评级持有：含租赁的分部加总估值给出每股基准价值 61.5 欧元、保守价值 42.2 欧元，55.02 欧元比保守情景高出 30%，安全边际没有。
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78巴菲特
力拓：产量只多了 1%，铜的 EBITDA 却涨了 84%，而 73.74 英镑落在 62–82 英镑的持有带内
力拓是一家全球性的铁矿石、铜、铝与锂矿商，利润结构正从皮尔巴拉铁矿石转向铜：2026 年上半年铁矿石的基础 EBITDA 为 67.7 亿美元，铜为 57.1 亿美元，铝与锂为 33.1 亿美元。集团基础 EBITDA 上涨 28% 至 148 亿美元，中期股息上涨 43% 至每股 2.11 美元，但合并口径的铜产量只增长 1% 至 44.2 万吨，铜的 EBITDA 却上涨 84%，出力的主要是价格而不是产量；与此同时净债务从 2024 年末的 54.9 亿美元升至 140.6 亿美元，皮尔巴拉替代矿、西芒杜、铜与锂在同时出资。研报评级持有：73.74 英镑落在 62–82 英镑的可接受持有带内，比 5 月 91.17 英镑的高点低约 19%，却仍明显高于 44–47 英镑的理想买入区间，所以铜的转型是真的，保守安全边际不是。
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盟可睐：29% 的奢侈品级利润率与 11.1 亿欧元净现金，但全年只有 38%–40% 的营收落在上半年，44.69 欧元比 34 欧元的理想买入上限高出 31%
盟可睐是意大利奢侈品集团，由盟可睐与 Stone Island 两个品牌构成：盟可睐品牌贡献了 2026 年上半年营业收入的 84.5%，该品牌 85.6% 的销售通过自营门店与官网完成。经济性是奢侈品级的——上半年毛利率 77.2%、2025 财年 EBIT 利润率 29.2%、净现金 11.1 亿欧元，但产品仍然集中且高度季节化：全年只有 38%–40% 的营业收入和 24%–28% 的 EBIT 落在上半年，2026 年第 2 季度盟可睐品牌按固定汇率的增速已放缓到 3%，Stone Island 还保持在 11%。研报评级持有：44.69 欧元约合历史盈利的 19.1 倍，落在 44–60 欧元的可接受持有带内，却比 31–34 欧元的理想买入区间高出约 31%，资产负债表与利润率都完好，保守情景下的安全边际则没有。
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67巴菲特
Gaming and Leisure Properties：AFFO 增长 10.1%，估值却下修到 9.8 倍，PENN 仍然贡献 54.7% 的租金
Gaming and Leisure Properties 是一家 triple-net 博彩 REIT，持有并出资建设 71 处美国区域性赌场及相关设施，收取合同上优先级最高的租金，而几乎全部物业层面的成本由运营商承担。2026 年第 2 季度 AFFO 增长 10.1% 至 3.040 亿美元，管理层把全年指引上调到每股及每单位 4.10–4.12 美元，股价却跌到 40.24 美元，对应 9.79 倍 P/AFFO 和 8.15% 的股息率，远在它 2023 至 2025 年的估值中枢之外。研报评级持有：这份股息率是在为真实的久期风险和租户集中度风险付费，仅 PENN 一家就贡献 54.7% 的现金租金，而 40.24 美元仍高于 36 至 39 美元的保守价值区间。
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86巴菲特
厦门法拉电子：95% 的薄膜电容器纯度、38.6% 到 32.1% 的毛利率重置，以及落在持有区间内的 123.01 元
厦门法拉电子是中国规模最大的上市纯薄膜电容器制造商；2025 年薄膜电容器收入 50.7 亿元，占集团销售额的 95%，销往电动车逆变器、可再生能源、电网与工业电力电子。收入从 2021 年的 28.1 亿元增至 2025 年的 53.3 亿元，但归母净利润的年复合增速只有约 9.5%，同期合并毛利率从 2023 年的 38.6% 重置到 2025 年的 32.1%，前五大客户占销售额的比重升至 42.74%。评级持有：123.01 元的股价已经落在 116–158 元的可接受持有区间之内，较 94 元的保守价值高出 31%，因此安全边际属于 70–75 元的买入者，而不是今天的买入者。
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74巴菲特
宁波德业：上半年经营现金流是净利润的 1.54 倍，其中 40.71 亿元来自供应商信用的扩张
宁波德业是一家以户用和工商业储能逆变器、电池包为核心的全球电力电子制造商，2025 年主营业务收入约 80% 来自海外。2026 年上半年营收增长 92.23% 至 106.41 亿元、归母净利润增长 78.53% 至 27.17 亿元，但 41.95 亿元的经营现金流里有 40.71 亿元由经营性应付项目的扩张贡献，而经销商渠道库存在公开披露里查不到。研报评级持有：85.50 元的股价落在它自己 74–108 元的可接受持有区间之内、比 57–62 元的保守价值高出约 38%–50%，没有安全边际。
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小松制作所：51.8% 的售后市场占比撞上 883 亿日元关税，7,114 日元已经把矿山上行周期定价进去
小松制作所是一家有百年历史的工程机械与矿山设备制造商，其盈利由庞大的保有量托底：截至 2026 年 3 月的财年，零部件与服务收入达到 1.965 万亿日元，占建筑、矿山与公用设备对外销售额的 51.8%，第 1,000 台 FrontRunner 自主运输卡车已于 2026 年 4 月投入运行。这笔年金式收入没能阻止营业利润率从 16.0% 降到 13.7%，也没能阻止归母净利润下滑 14.4% 至 3,764 亿日元；管理层对截至 2027 年 3 月的财年仍指引营业利润 5,550 亿日元、同比下降 2.2%，同期关税支出升至约 883 亿日元。研报评级 持有：7,114 日元的股价比一年前高出 36.1%，落在 5,950 至 8,050 日元的可接受持有区间内，售后市场的高质量已经被计入价格，只有回到 4,000 至 4,450 日元附近才构成有吸引力的新建仓机会。
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81巴菲特
Revolve Group：第 2 季度 250 个基点的毛利率改善里有 162 个基点是关税退款，五年现金只兑现了净利润的 0.73 倍
Revolve Group 是一家数字原生的高端时装零售商，主力分部 REVOLVE 在第三方品牌之外扩张自有品牌组合，规模更小的 FWRD 平台面向设计师奢侈品客户。2026 年二季度销售额增长 12% 至 3.474 亿美元，活跃客户增长 11% 至 304 万，但 250 个基点的毛利率改善里有 162 个基点来自一次性的 IEEPA 关税退款，存货同比增长 25%，自由现金流为负 1090 万美元。研报评级观察：21.13 美元的股价已经落在它自己 20–22 美元的保守内在价值区间之内，在所有者收益证明自己跟得上营收之前，安全边际基本为零。
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BioNTech：现金是底，pumitamig 是期权
BioNTech 是一家德国生物科技公司，正把疫情攒下的 166.34 亿欧元（截至 2026 年 6 月 30 日）投进以 pumitamig 为核心的后期肿瘤管线；pumitamig 是一款 PD-L1×VEGF-A 双特异性抗体，全球成本与利润与百时美施贵宝按 50:50 分成。8 月下调指引把 2026 年收入压到 16 亿至 19 亿欧元，股价却仍在涨，因为在 96.73 美元的价位上，192.8 亿美元的金融资产之外，整条管线只对应约 50.2 亿美元的企业价值。研报评级持有：CEO 接班已有明确安排、现金托底也是真的，但股价已经高于 91 美元的保守 rNPV，而康方的依沃西在随机化证据上依然领先。
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Schrödinger：2026 年第 2 季度 600 万美元净利润盖在 4150 万美元经营亏损之上，20% 的涨幅更多来自 EV/ACV 从 3.8 倍到 4.9 倍的重估，而不是 ACV 增长
Schrödinger 把 FEP+、LiveDesign 这类基于物理的分子模拟软件卖给全球前 20 大药企的全部 20 家，同时用同一套引擎去做合作与自有的药物项目，换取里程碑、特许权使用费与股权。2026 年第 2 季度 600 万美元的净利润几乎全部来自 1000 万美元的 Ajax 里程碑和 4590 万美元的权益公允价值收益，下面压着 4150 万美元的经营亏损；而更干净的需求指标年度合同价值（ACV）当季增长 27%，全年指引为 2.18 亿至 2.28 亿美元。评级持有：19.02 美元的股价对应约 10.2 亿美元企业价值，是过去四个季度 ACV 的 4.9 倍，而 6 月时约为 3.8 倍，软件特许经营权已被充分定价，理想买入区间落在 13 至 15 美元。
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Relay Therapeutics：现金之上的 32.2 亿美元管线价值，押在一项以已获批的 capivasertib 为对照、而不是安慰剂的 III 期试验上
Relay Therapeutics 是一家临床阶段的精准肿瘤学开发商，没有已获批产品，价值集中在 zovegalisib 上——一款正处于 III 期的突变选择性 PI3Kα 抑制剂。按 18.87 美元的股价计算，41.4 亿美元的市值在 6 月末 9.109 亿美元现金之上留出约 32.2 亿美元的管线价值；而 ReDiscover-2 必须战胜阿斯利康已获批的 capivasertib 加 fulvestrant，而不是安慰剂，一线的论据则仍然只建立在 34 名重度经治患者中的 15 例缓解之上。评级观察：股价已经把在拥挤市场中取得成功提前计入，而 2026 年增发的 4000 万股以上新股，让摊薄成为结构性的，而不是偶发的。
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摩尔线程：2026 年上半年收入增长 147.4% 至 17.36 亿元，经营活动现金流却降至 -21.69 亿元，357.85 元比 130 元的理想买入上限高出 175%
摩尔线程是国产全功能 GPU 设计商，商业重心已经转向夸娥 AI 智算集群，云端计算产品贡献了 2026 年上半年收入的 97.5%。上半年收入 17.36 亿元、增长 147.42%，已经超过 2025 年全年，扣非归母亏损收窄 52.37% 至 1.51 亿元；但经营活动现金流降至 -21.69 亿元，主要来自 22.54 亿元的存货备货，且约 1.8591 亿股、占总股本 39.55% 的首发限售股将在 2026-12-07 解禁。研报评级观察：357.85 元对应约 66.2 倍滚动 12 个月市销率，与已经盈利的寒武纪大体持平，比 95 到 130 元的理想买入区间高出 175%，当前价没有安全边际。
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55巴菲特
VINCI SA：特许经营用 122.2 亿欧元收入赚出 59.4 亿欧元营业利润，而 ASF、Escota 与 Cofiroute 会在 2036 年前陆续无偿归还法国政府
VINCI 是在巴黎上市的基础设施集团，把法国高速公路与机场的特许经营权，和两张规模极大的承包网络（能源服务的 VINCI Energies 与 Cobra IS、以及 VINCI Construction）装在同一个集团里。这种不对称就是全部要害：2025 年建筑板块 332.4 亿欧元的收入只换来 13.6 亿欧元经常性营业利润、占用资本 18.9 亿欧元，而特许经营板块用 122.2 亿欧元收入赚出 59.4 亿欧元营业利润、占用资本 463.4 亿欧元；这些法国高速公路又会在 Escota 2032 年、Cofiroute 城际路网 2034 年、ASF 2036 年到期时无偿归还政府。研报评级持有：110.55 欧元的股价正落在 110–148 欧元可接受持有区间的下沿，对应 12.27 倍滚动市盈率与 4.5% 股息率，但特许经营权的递耗叠加 4.344% 的法国 10 年期国债收益率，意味着新资金应当等到 84–89 欧元。
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47巴菲特
Investor AB：2026 年第 2 季度调整后净资产价值 12,147 亿瑞典克朗、合每股 397 瑞典克朗，402.75 瑞典克朗的股价相对 NAV 溢价 1.45%，而非 2021 至 2025 年常态的 7% 至 13% 折价
Investor AB 是瓦伦堡家族控制的瑞典控股公司，以三个板块持有永续工业资本：由 ABB 与 Atlas Copco 领衔的上市公司板块价值 9,462 亿瑞典克朗，占调整后资产的 76%；全资的 Patricia Industries 各项业务剔除现金后为 2,079 亿瑞典克朗，占 17%；EQT 持仓 884 亿瑞典克朗，占 7%。2026 年第 2 季度调整后净资产价值升至 12,147 亿瑞典克朗，合每股 397 瑞典克朗，净负债仅 233 亿瑞典克朗、杠杆率 1.9%，B 股回报率 15%，同期 SIXRX 为 9%。研报评级持有：402.75 瑞典克朗的股价相对上一期披露的 NAV 溢价 1.45%，而不是 2021 至 2025 年年末常态的 7% 至 13% 折价，因此 350 瑞典克朗的保守情景价值不留任何安全边际，理想买入区间落在 270 至 280 瑞典克朗。
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Arkema S.A.：2026 年第二季度 3.909 亿欧元的 EBITDA 以 16.1% 的利润率超出一致预期约 8%，但 2.9 倍的杠杆让 58.05 欧元远高于 32 至 36 欧元的保守买入区间
Arkema S.A. 是那家法国特种材料集团，它把特种材料从 2006 年自道达尔分拆时占销售额的 36% 做到了今天的约 85%，业务横跨 Bostik 胶粘剂、PA11 与 PVDF 这类先进聚合物、涂料技术，以及一块规模更小的周期性基础材料组合。2026 年第二季度公司口径 EBITDA 为 3.909 亿欧元，增长 7.4%，把利润率从 15.2% 抬到 16.1%，比约 3.62 亿欧元的一致预期高出约 8%；但 24.278 亿欧元的销售额比一致预期低约 1%，3.2% 的有机增长是靠正向 5.1% 的价格效应对上负向 1.8% 的销量效应撑起来的，而 36.05 亿欧元的净债务加混合债券仍相当于 2.9 倍滚动 12 个月 EBITDA。研报评级观察：58.05 欧元的股价远高于 32 至 36 欧元的保守买入区间、低于 64 至 85 欧元的可接受持有区间，因此利润率复苏是真实的，但资产负债表不留任何安全边际。
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尼康：减值占 2026 财年 1,124.48 亿日元营业亏损的 88.2%，剔除减值后仍亏 133.07 亿日元，而 1,740 日元高于 1,375–1,500 日元的保守价值
尼康是一家日本光学与精密制造集团，利润仍主要来自影像与工业，而半导体光刻与数字制造正在重建；影像产品贡献了 2026 财年收入的 42.8% 和 167.15 亿日元的营业利润。2026 财年（截至 2026-03-31）收入 6,771.63 亿日元，下降 5.3%，营业亏损 1,124.48 亿日元，其中 991.41 亿日元是减值，906.27 亿日元落在数字制造板块、冲的是 SLM Solutions 的商誉与无形资产；但剔除减值后的营业亏损仍有 133.07 亿日元，该板块在减值之前就已亏损 156.55 亿日元。研报评级持有：1,740 日元约合 0.97 倍账面价值，高于 1,375–1,500 日元的保守公允价值，因此只有回到 1,100 至 1,200 日元才出现带安全边际的买点。
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89巴菲特
安百拓：2026 年第 2 季度设备订单有机增长 30%，1.50 亿瑞典克朗以上的大额订单从 2.30 亿瑞典克朗跃升至 7.20 亿瑞典克朗，263.30 瑞典克朗的 A 股价格落在 250 至 275 瑞典克朗的基准区间内
安百拓是一家瑞典矿业设备制造商，由服务、备件、工具和自动化构成的售后市场贡献了 2026 年第 2 季度收入的 64%，为仍具周期性的设备业务提供缓冲。第 2 季度订单额有机增长 13% 至 173.05 亿瑞典克朗，其中设备订单增长 30%，调整后营业利润率回到 20.1%；但 1.50 亿瑞典克朗以上的大额订单从上年同期的 2.30 亿瑞典克朗跃升至 7.20 亿瑞典克朗，2025 年 18.9% 的已动用资本回报率（ROCE）仍低于 2016 至 2025 年 24.1% 的均值。研报评级持有：263.30 瑞典克朗的 A 股价格对应接近 35.9 倍滚动市盈率、约 39 倍所有者收益，落在 250 至 275 瑞典克朗的基准区间内，并较经济权利完全相同的 B 股溢价约 20%，因此理想买入区间是 156 至 168 瑞典克朗。
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64巴菲特
CACI International：2026 财年收入有机增长 7.2%，技术业务占收入 58.4%，606.85 美元比 570 美元的保守上限高出 6%
CACI International 是一家美国国家安全承包商，把涉密专业人力与软件定义的国防技术结合在一起，技术业务占 2026 财年收入的 58.4%，国防与情报界合计占 78.2%。2026 财年收入 95.68 亿美元，报表口径增长 10.9%、有机增长 7.2%，第 4 财季有机增长 11.6%，EBITDA 利润率从 11.2% 升到 12.3%；2026 年 3 月 9 日交割的 26.4 亿美元 ARKA 收购把备考净杠杆推到 3.7 倍，资产负债表上留下超过 85 亿美元的商誉与收购无形资产。研报评级持有：606.85 美元对应 2026 财年调整后摊薄每股收益 20.3 倍，比 540–570 美元的保守内在价值高出约 6%，要到 432–455 美元才谈得上安全边际。