Insights

NVIDIA investiert in OpenAI, OpenAI unterzeichnet Compute-Käufe über Hunderte Milliarden US-Dollar bei Microsoft, Oracle und CoreWeave, und diese Käufer kaufen ihrerseits NVIDIA-Chips — Bullen nennen diesen Kreislauf einen positiven Kreislauf, Bären vergleichen ihn mit Cisco im Jahr 2000. Nach Prüfung jedes Deals gegen Primärdokumente lautet unser Urteil: Das Geld fließt tatsächlich und die SEC-Offenlegung reicht bis auf Vertragsebene, das Ponzi-Etikett hält also nicht; aber die drei größten Kunden von NVIDIA stehen bereits für 54% des Umsatzes eines einzelnen Quartals, und das Kreditrisiko der Lieferantenfinanzierung konzentriert sich im Anker der Kette. Die subjektive Wahrscheinlichkeit eines Risses auf Vertragsebene zwischen den Kernparteien des Kreislaufs vor Ende 2027 setzen wir bei rund 65% an — und seit Juni beginnt der Markt bereits, die beiden Enden des Kreislaufs getrennt zu bepreisen.

Anfang Juni stürzte Micron von seinem Allzeithoch ab und verlor in einer einzigen Sitzung bis zu 13.3% im Tagesverlauf, was die Frage "Hat der KI-Memory-Superzyklus seinen Höhepunkt erreicht?" in den Mittelpunkt rückte. Dieser Beitrag nutzt unsere 71 Halbleiter-Scorecards der Baillie-Zehn-Fragen für eine konträre Einschätzung: Der Nachfrage-Superzyklus ist real, doch nachdem Micron und Hynix sich rund verzehnfacht und eine Billion an Marktkapitalisierung überschritten haben, sind die Aktien auf Perfektion gepreist. Keine der 71 Scorecards erreicht bei der Frage nach den im Aktienkurs eingepreisten Erwartungen oder bei der Frage nach dem, was der Markt übersieht, mehr als 3 Punkte. Das Fazit: Hier kehrt die Bewertung zur zyklischen Fragilität zurück, die Nachfrage bricht nicht zusammen, und das gefährlichste Geschäft ist es, in den fallenden Kurs zu kaufen. Wir schätzen die subjektive Wahrscheinlichkeit, dass Micron innerhalb von 12 Monaten mindestens 25% unter sein Hoch vom 3. Juni fällt, auf rund 60%.

Drei Jahre nach Beginn der KI-Rally ist die Führung von Rechenchips zur Energie, zum Speicher und nun in Richtung Anwendungssoftware gewandert, und die Frage, an der die meisten hängen bleiben, lautet schlicht: „Wo stehen wir gerade?“ Dieser Beitrag rekonstruiert die Rotationslogik aus belegbaren Daten, den jährlichen Spitzenreitern, dem Capex-Verlauf und dem aktuellen Engpass. Das Geld folgt dem engsten Nadelöhr in der Lieferkette, und wer das Nadelöhr hält, führt. Unsere Lesart: Der Juni 2026 liegt in der Überlappung aus dem späten Mittelteil der Infrastruktur-Rally und den frühen Innings, in denen die Anwendungen den Staffelstab übernehmen. Speicher und Energie sind weiterhin die engsten Engpässe, Anwendungssoftware liegt über drei Jahre nur 17.6% im Plus, und die Anwendungs-Rally hat noch gar nicht richtig begonnen.