洞察

英伟达投 OpenAI、OpenAI 向微软/甲骨文/CoreWeave 签下数千亿美元算力采购、后者再买英伟达芯片——这组循环交易被多头称作良性循环、被空头比作思科 2000。本文逐笔核对一手文件后给出判断：现金真实流动、SEC 披露到合同层，庞氏定性不成立；但英伟达前三大客户已占单季收入 54%，供应商融资的信用风险正在向链主集中。2027 年底前循环核心出现合同级裂口的主观概率约 65%——市场 6 月起已开始给循环的两端劈叉定价。

6 月初美光从历史高点急挫、单日一度暴跌约 13.3%，把「AI 存储超级周期是否见顶」推上台前。本文用本站 71 张半导体柏基十问记分卡给出一个反共识判断：需求超级周期是真的，但美光、海力士涨约十倍、市值齐破万亿之后，股票已被定价到完美——71 家在「股价隐含预期」与「市场认知差」两题上无一超过 3 分。结论是：这是估值向周期脆弱性的回归，而不是需求的崩塌，最危险的反而是抄底者；美光 12 个月内较 6 月 3 日高点回撤 ≥25% 的主观概率约 60%。

AI 行情走到第三年，领涨板块从算力芯片轮到电力、存储，再到应用软件，普通人最大的困惑是「现在到哪一步了」。本文用各年度领涨股、资本开支轨迹与瓶颈环节的可核证数据复盘轮动逻辑：钱沿着产业链最紧的瓶颈走，谁卡脖子谁领涨。本文判断：2026 年 6 月处于基建行情中后段与应用接棒早期的重叠带——存储与电力仍是最紧瓶颈，软件应用板块三年仅涨 17.6%，应用行情尚未真正开始。