주식 리서치 · 장기 관점

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Zen Horizon 프레임워크로 AI, 기술, 글로벌 주식의 사업 질, 해자, 내재가치를 하나하나 해부하고 안전마진을 명확히 짚어 드립니다.

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55/100 보유 캉롱화청(Pharmaron Beijing): 수주 모멘텀은 돌아왔지만, 플랫폼은 아직 미완성이다 Pharmaron Beijing은 통합 의약품 R&D 아웃소싱 플랫폼으로, 2025 회계연도 매출 81.6억 위안(총이익률 45.1%)을 벌어들이는 연구소 서비스 엔진이 CMC, 임상, 바이오의약품 역량 구축 자금을 여전히 대주고 있다. 2025 회계연도 매출은 14.8% 증가한 141.0억 위안이었고 귀속 순이익은 전년도 투자이익 기저효과로 7.2% 감소한 16.6억 위안이었으며, 2026년 1분기 신규 수주는 30% 넘게 증가(CMC 수주는 50% 넘게 증가)했으나 매출의 약 61.8%가 북미에서 발생해 업종 전반의 지정학적 디스카운트에 노출되어 있다. 등급 보유: 우수한 디스커버리·화학 프랜차이즈가 실질적이지만 아직 미완성인 더 넓은 CRDMO로의 이행 자금을 대고 있으며, 현재 CNY 29.11 가격은 CNY 25 미만의 안전마진 진입가에 못 미친다. Pharmaron Beijing Co., Ltd. 康龙化成300759 · 선전Pharma R&D Outsourcing2026년 7월 3일 57/100 관찰 Belimo Holding: AI 냉각의 긴 활주로를 이미 가격에 반영한 프리미엄 HVAC 컴파운더 Belimo는 난방, 냉방, 환기를 조절하는 액추에이터, 제어 밸브, 센서, 계량기 등 HVAC 필드 디바이스 분야의 스위스 순수 플레이 리더로, 시공·개보수 채널을 통해 매출의 약 60%, OEM 채널을 통해 약 40%를 판매하며, 자사가 공급하는 통합 빌딩 자동화 대기업들과는 경쟁하지 않는다. 2025년 매출은 현지 통화 기준 23.3% 증가한 CHF 11.208억을 기록했으며, EBIT 마진 20.8%, ROIC 27.8%를 기록했다. 매출의 약 17%를 차지하는 AI 데이터센터 액체 냉각이 내구성 있는 에너지 효율 개보수 프랜차이즈 위에 두 번째 성장 엔진이 되었지만, 후행 이익의 약 61배에 거래되는 주가는 자체 과거 범위의 상단 부근에 있다. 등급은 관찰: 진정으로 뛰어난 니치 컴파운더이지만, 주가는 이미 탁월함과 긴 AI 냉각 활주로를 모두 반영하고 있어, 더 매력적인 진입점은 대략 CHF 480 아래에서만 나타난다. Belimo Holding AGBEAN · SWIndustrial Automation2026년 6월 27일 53/100 보유 Sika AG：순환적 에어포켓 속 고품질 컴파운더 Sika는 건설용 화학제품(혼화제, 방수재, 실란트, 지붕재, 산업용 접착제) 분야의 세계적 리더로, 100개국 이상 400개 이상의 공장을 통해 현지에 맞춘 시스템을 판매하며, Parex와 MBCC 같은 볼트온 M&A를 사업 모델에 편입시켰다. 2025년 매출은 스위스 프랑 강세와 건설 경기 둔화로 4.8% 감소한 112.0억 스위스프랑을 기록했지만, 현지 통화 기준 성장은 플러스를 유지했고 소재 마진은 54.9%로 상승했으며 MBCC 시너지는 1.82억 스위스프랑에 달했다. 등급은 보유: 일류 시리얼 인수자형 컴파운더가 순환적 에어포켓에 갇혀 있지만, 직전 이익의 약 26배라는 밸류에이션은 오가닉 성장이 회복되기도 전에 마진 회복분의 상당 부분을 이미 반영하고 있다. Sika AGSIKA · SWSpecialty Chemicals2026년 6월 27일 53/100 보유 Straumann Holding AG: 부담스러운 가격의 덴탈 플랫폼 리더 Straumann은 전문 치과 분야의 글로벌 리더로, 프리미엄 임플란트 제조사에서 임플란트·디지털 워크플로우·생체재료·보철물·투명 교정장치를 아우르는 멀티브랜드·멀티가격대 그룹으로 성장한 스위스 플랫폼 기업이다. 2025년 매출은 CHF 26.1억이며 CHF 60억 규모 임플란트 시장의 약 35%를 점유하고 있다. 프랜차이즈 품질은 진짜다(ROCE 30.6%, 자기자본비율 57.6%, 10년에 걸친 점유율 확대). 다만 밸류티어·디지털 비중이 커지면서 매출총이익률은 76.2%에서 68.6%로, 잉여현금흐름률은 21.8%에서 11.1%로 하락했고, 주가는 코어이익 대비 약 35.8배, 잉여현금흐름수익률 1.7%에 거래되고 있다. 등급은 보유: 긴 성장 활주로를 가진 고품질 컴파운더이지만, 주가는 이미 다음 마진·생태계 국면의 상당 부분을 반영하고 있어 안전마진이 거의 남아있지 않다. Straumann Holding AGSTMN · SWMedical Devices2026년 6월 27일
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