航空航天与国防
「航空航天与国防」行业的全部研报，共 26 篇。
海科(HEICO)靠 FAA-PMA 替代件和高可靠电子器件起家，以连续 tuck-in 并购把航空售后件做成复利成长平台。FY2025 飞机零部件与电子两大分部分别贡献约 31 亿、14 亿美元收入，质地一流；但当前 331.61 美元对应近 50 倍市盈率，远高于同类 TransDigm 约 31 倍，安全边际几乎为零。研报评级持有：好公司贵价格，等回落到 235–260 美元理想买入区。
空中客车是欧洲民机双寡头之一，靠 A320neo/A350 民机交付、全生命周期服务与防务航天三组业务变现。2025 年录得 734 亿欧元收入、45.7 亿欧元客户融资前自由现金流、净现金 122 亿欧元，但 2026 年一季度交付偏低令现金流转负，全年 870 架目标要求下半年月均交付约 87 架；当前股价 179.28 欧元对应 forward PE 约 25 倍，并不便宜。研报评级持有：高质量成熟现金牛，买的是执行修复，当前安全边际为零、值得等更好买点。
Rocket Lab 是 SpaceX 之后第二大上市商业航天玩家，全栈垂直整合"火箭设计→发射→卫星→载荷"。靠 Electron 小型火箭（占发射服务约 30%，FY2025 21 发 100% 成功率）+ 空间系统（约 70%，含 SDA 8.16 亿 18 卫星合同 + Geost 2.75 亿收购后切入军方载荷）。FY2025 营收 6.02 亿（+38%）、backlog 18.5 亿（+73%）、仍亏损；Q1 2026 营收 2 亿（+63.5%）。Neutron 中型火箭（13 吨 LEO、可复用）首飞从 2025 末三度延至 2026 Q4，是公司估值核心拐点。
赛峰是法国窄体机航空发动机龙头，与 GE Aerospace 各持 50% 合资 CFM International（CFM56/LEAP 系列、波音 737 MAX 与空客 A320neo 主力动力，含合资市占约 75%）；2025 年营收 €31.2B，民航占 78%、防务占 22%，售后年金（CFM56 在役 23,000 台 + LEAP 7,500 台）是利润核心；近年防务侧受益法军 LPM 2024-2030 法案加速增长，与 GE 的 CFM 合资协议 2025 年重谈续至 2050 年。
国防太空承包商 + Starlab 商业空间站期权，仍深度亏损、owner earnings 为负。评级观察：现价 44.96 美元已接近乐观情景下限，无安全边际，理想买入 18–25 美元。
优质军工航天赛道、客户嵌入深，但 2025 年经营现金流转负、杠杆高企、有形净值为负，现价 51.84 美元远高于合理内在价值 13-20 美元，安全边际明确没有——好公司雏形、坏价格。
高精度时频/原子钟/微波器件的小市值利基供应商，终端为卫星载荷/国防通信/电子战/安全授时；窄护城河。当前 72.16 美元对三档内在价值（保守 9-12/合理 16-22/乐观 28-38）全大幅溢价，理想买入 12-16 美元。
面向航空航天与国防的高可靠电子与信号处理平台供应商，毛利率从 41.7% 跌到 27.9% 修复中；112.87 美元对应 90 倍以上 FCF，经营质量未验证而估值已计入优秀结果，评级避免，理想买入 25–35 美元。
巴菲特框架给 Kencoa Aerospace「观察」。航空供应链门槛已跨过、2026Q1 营收同比 +45%，但 2021–2025 连续五年 FCF 为负、永续 CB 全转股稀释约 67.7%；当前约 23,700 韩元已含强反转预期，合理价值 12,000–18,000 韩元，理想买入 10,000–14,000 韩元，无安全边际。
巴菲特框架评「观察」：好公司坏价格。现价 769 美元、市值 285 亿，约 48x 所有者收益/56x PE，前瞻收益率仅 2%。DCF 合理内在价值 300-380 美元，理想买入 220-300 美元，当前明显高估。
评级观察。2025 财年创纪录营收 38.61 亿、利润率升至 13%，但披露重大内控缺陷、FCF 转化不稳；现价约 373 美元对应 42 倍 PE，三档内在价值 90–260，理想买入 95–145，无安全边际。
评级「观察」，好公司坏价格——现价约 344.7 美元、静态 PE 约 41.3 倍、市值约 211 亿，DCF 与相对估值显示合理内在价值 170-240 美元，理想买入 130-180 美元，当前缺乏安全边际。
赫克赛尔是航空级碳纤维/预浸料龙头但更像高质量周期股，88.04 美元已透支复苏，DCF 中性约 55 美元、合理买入 50–60 美元，评级观察、安全边际不足。
美国军用造船龙头，唯一能建造换料退役核动力航母、仅有两家核潜艇建造商之一，客户几乎全是美国政府。结构性壁垒极深但 ROIC 仅中个位数、现金流随合同节奏大幅波动，当前约 308 美元已为稀缺性付足价格，安全边际不明显，给观察评级，理想买入区间 220-260 美元。
美国最大政府科技与工程承包商，约 87% 收入来自联邦政府，需求稳定、现金流真实但护城河仅中等、定价权受竞标约束。当前约 127.81 美元处合理区间下沿，不贵但安全边际不明显，给观察评级，理想买入区间 95–110 美元。
以航空与国防为主、夹带工业的多业务集团，靠 Cessna/Beechcraft 公务机与 Bell 直升机赚钱，品牌与认证壁垒真实但护城河各板块强弱不均。现价约 91.76 美元约合 16-17 倍保守 Owner Earnings，比同行便宜却安全边际不足，给观察评级，理想买入区间 72-82 美元。
多板块工业科技平台,现金流质量与抗周期性都不错,但 704 美元已处乐观估值上沿,保守买家安全边际不足。理想买入区间 400-500 美元。
中大型美国国防承包商，backlog 升至 407 亿美元、book-to-bill 1.4 倍；但当前 PE 34 倍贵于多数同业，理想买入 230-250 美元。
飞机专有零部件+航空售后市场巨头，90% 专有产品/55% 后市场/53.9% EBITDA 利润率；当前 1213.51 美元高于乐观上沿，理想买入 650-800 美元。
美国国防主承包商之一（SIPRI 全球第 3），覆盖 B-21、Sentinel、导弹防御与太空系统；当前 555.58 美元对应 PE 17.4 倍但 Owner Earnings 22.6-26.4 倍，Sentinel 成本突破 + B-21 利润压力 + 现金流弱于利润，给观察评级。
防务壁垒深厚 + Gulfstream 优质资产，2025 年 backlog 1,180 亿、ROIC 升至 14.2%；当前 ~342.89 美元已计入"中性偏乐观"执行，安全边际不足。给"观察"评级，等待 260–300 美元买点。
全球商用与军用航空发动机龙头，装机基数大、长尾售后服务现金流极佳；当前价 302.84 美元已超过乐观情景上沿，安全边际不足。
美国国防主承包龙头，F-35 占 2025 年销售 27%，年末积压订单 1936 亿美元。2025 年自由现金流 69 亿美元。当前股价 466 美元落在合理价值带,但项目损失频发，安全边际不厚。
全球航空发动机+军工防务巨头，2026Q1 积压订单 2710 亿美元；当前价 177.01 美元 PE 33.2 倍，GTF 粉末金属事件仍在出清，安全边际不足。
高质量航空发动机零件 + 紧固件龙头，护城河深、利润率持续扩张，但当前 PE 约 59.5 倍已透支未来高增长与并购整合，安全边际不足，理想买入区间 90-125 美元。
商飞双寡头格局强、长期需求佳，但当前 219 美元已为「修复成功」预付较多筹码；2025 利润被 95.66 亿出售收益美化、FCF 仍负、杠杆仍高，理想买入 130-160 美元。