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43巴菲特
Weir PLC：82% 的售后市场收入撞上 2.2 倍杠杆与 15.2% 的 ROCE，27.24 英镑已经把下半年的复苏计入价格
Weir PLC 是一家聚焦矿业的工程集团，Warman 泵、Cavex 旋流器与 ESCO 触地工具的收入大部分来自更换磨损部件，而不是卖新机器，售后市场占 2026 年上半年收入的 82.5%。上半年订单按固定汇率增长 8% 至 14.26 亿英镑，订单出货比达到 1.12 倍，但调整后经营利润率下滑 100 个基点至 18.8%，ROCE 下滑 250 个基点至 15.2%，净负债/EBITDA 在 6.24 亿英镑收购 Micromine 以及三笔更小的交易之后，从 2024 年底的 0.7 倍升到 2.2 倍。评级持有：27.24 英镑的股价对应约 20.6 倍 2026 财年一致预期调整后每股收益 1.324 英镑，落在 26–34 英镑的可接受持有区间之内，但相对 23–25 英镑的保守价值没有安全边际，因此新买入要到 18.50–20.00 英镑附近才具备吸引力。
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J Sainsbury plc：后 Argos 时代食品零售商的价值
J Sainsbury 是英国第二大杂货商，已达成的 Argos 出售给 Swift Partners 的交易，留下的是一家附带 Nectar 会员体系与 Nectar360 零售媒体经济性的食品零售商。这次业务简化剥离掉 FY2025/26 中 41.25 亿英镑的 Argos 销售额，而这块销售额只带来 900 万英镑的底层营业利润；留下来的业务则在 335.51 亿英镑的零售销售额上赚得 10.25 亿英镑的零售底层营业利润，利润率 3.06%，在这个利润率水平上 10 个基点约值 3360 万英镑。研报评级持有：食品杂货支出份额升至 15.2%、食品销量份额创十年新高，零售自由现金流为 5.74 亿英镑，但在 3.415 英镑，股价只比 3.72 英镑的基准内在价值低约 9%，且高于约 3.01 英镑的保守情景，因此理想买入区间是 2.30 至 2.40 英镑。
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HOCHTIEF：数据中心已占在手订单的 21%、占 2025 财年新签订单的 32%，426 欧元把这轮繁荣定在了 358 欧元的分部加总中枢之上
HOCHTIEF 是一家总部位于埃森的基础设施集团，利润主要来自美国施工管理商 Turner，另有 CIMIC 的澳大利亚承包业务与 Thiess 矿山服务、欧洲土木工程，以及权益法核算的 FlatironDragados 38.2% 与 Abertis 20% 股权。2025 财年收入增长 14.8% 至 382.4 亿欧元、经营性净利润增长 26.3% 至 7.89 亿欧元，同期 168 亿欧元的数据中心订单占集团新签订单的 32%，并让数据中心占到年末 725 亿欧元在手订单的 21%；2026 年上半年在手订单进一步升至 848 亿欧元，2026 年经营性净利润指引上调至 10.25 亿–11.00 亿欧元。研报评级观察：426 欧元约合 2026 年指引中值的 31 倍、比 358 欧元的分部加总中枢价值高出 19%，而保守情景只有 238 欧元，理想买入区间是 180–190 欧元。
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SoFi：2.48 倍有形账面价值已把 20% 的可持续 ROTCE 定进价格，而公司自己的 2026 年指引只隐含 9%，个人贷款账簿从未见过衰退
SoFi Technologies 是一家美国数字银行，用存款为放贷提供资金，通过贷款平台业务以轻资本方式分销贷款，并靠 Galileo 与 Technisys 出售银行基础设施。2026 年第 2 季度创下纪录：调整后净营收 12.06 亿美元、会员同比增 35% 至 1580 万、存款 455 亿美元；但 7.882 亿美元的净利息收入仍高过 4.723 亿美元的费类收入，银行经济学依然是决定性的。18.22 美元的股价对应 2.48 倍有形账面价值，按 Gordon 框架反推意味着约 20% 的可持续有形股本回报，而 2026 年指引隐含的调整后 ROTE 只有约 9%。研报评级持有：费类增长与廉价存款都是真的，但这个价格已经为回报翻倍付了钱，而个人贷款账簿从未被一次美国衰退检验过。
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英联食品（Associated British Foods）：Primark、FoodCo 与分拆的价值
英联食品（Associated British Foods）是一家由家族控股的消费品集团，一端是 Primark 的平价时尚零售，另一端是杂货、糖、农业与配料业务，2025 财年集团 17.34 亿英镑调整后经营利润中，Primark 贡献了 11.26 亿英镑，占 64.9%。2026 年 4 月决定把 Primark 与 FoodCo 分拆，等于把集团折价换成一道执行题，但 2026 财年的下调周期比 7 月那次糖业预警要宽：欧洲大陆同店销售第 3 季度下滑 3.6%，Primark 的利润率指引已从 2025 财年约 12% 的基础水平降到约 10%，糖业也从预期的小额盈利转为 2500 万–6000 万英镑亏损。评级持有：20.72 英镑落在 20.40–27.60 英镑的可接受持有区间之内，却高于约 18 英镑的保守分部加总（SOTP）价值，因此安全边际为无，理想买入区间为 13.50–14.40 英镑。
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Eni：三分之一的备考 EBIT 已在并表范围之外，23 欧元同时为卫星模式重估和 104 美元的布伦特买单
Eni 是意大利受国家影响的一体化能源巨头，核心是勘探驱动的上游增长，外加天然气与 LNG 贸易、炼化，以及已部分出售的转型业务 Enilive 和 Plenitude。它最与众不同的地方是卫星模式：2026 年上半年 89.11 亿欧元的备考调整后 EBIT 中，有 29.77 亿欧元、占 33%，来自并表范围之外的合资企业与联营公司；而第 2 季度调整后净利润翻倍至 23.33 亿欧元，靠的是 104.52 美元/桶的布伦特，远高于 70 美元的穿越周期假设。按穿越周期分部加总，每股约 24.9 欧元，只比 23.075 欧元的收盘价高出约 8%，保守情景约 19.1 欧元。研报评级持有：强运营商已被定在合理偏满的周期价格上，值得持有吃分配，却不给新买家任何安全边际。
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HENSOLDT AG：订单洪流能否穿过产能、利润率与现金流的窄门
HENSOLDT 是德国国防传感器纯业务公司，把雷达、电子战和光电系统嵌进战斗机、军舰与装甲平台，靠每套武器的电子含量上升赚钱。2026 年上半年订单同比翻倍、在手订单 103.56 亿欧元创纪录，但上半年调整后 EBITDA 率只有 11.8%，全年指引要求下半年做到 23.5% 到 24.4%，高于过去四年任何一个下半年。研报评级持有：订单侧的结构性增长是真的，79.70 欧元的股价却几乎等于基准情景估值，安全边际为零。
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74巴菲特
Southern Copper：创纪录的季度来自 6 美元的铜价和每磅 2.24 美元副产品抵扣，产量却跌了 3.5%，198.76 美元已把乐观情景付掉
Southern Copper 是一家秘鲁-墨西哥一体化铜矿商，由墨西哥集团（Grupo México）持股 88.9%，在阴极铜之外还靠钼、白银和锌变现。2026 年第 2 季度的纪录来自价格而不是产量：收入涨 40.6% 至 42.89 亿美元、归属净利涨 71.6% 至 16.70 亿美元，但矿产铜产量反而跌 3.5% 至 230,662 吨，各主要副产品全线下滑；每磅 2.24 美元的副产品抵扣把净现金成本压到 0.05 美元/磅，而几乎没动的毛现金成本仍是 2.29 美元/磅。按 4.50 美元/磅的穿越周期铜价，基准价值约每股 138 美元，对应 198.76 美元的收盘价；保守情景约 94 美元，安全边际为无。研报评级观察：一家质地很好的铜业公司，但 2035 年的增长管线和 2026 年的金属价格都已经被基本付掉。
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89巴菲特
农夫山泉：茶饮料早在 2024 年就超过了包装水，如今贡献 52% 的分部利润，而 42.40 港元比保守价值高出 12%
农夫山泉是一家中国包装饮料生产商，以东方树叶为龙头的即饮茶业务在收入与分部利润两个口径上都已超过包装水，水从盈利引擎退成了分销锚点。这个交叉点比新闻标题所暗示的更早：茶在 2024 全年和 2025 年上半年就已超过水，2026 年上半年只是把差距拉得更开：茶饮料收入 131.22 亿元（+30.1%，占销售额 44.2%），包装水 96.41 亿元（+2.1%，占 32.4%）；茶以 48.8% 的分部业绩率贡献了已披露分部业绩的约 52%。水是被重新定价而非受损，在全国品类销量下滑 4.9%、销售额下滑 7.3% 的同时仍增长 2.1%；把两个分部分开估值的分部加总法，把水与茶合计经营价值的约 73% 归给了茶。研报评级持有：基准内在价值 46.5 港元高于 42.40 港元的收盘价，但当前的 42.40 港元比 37.7 港元的保守情景高出 12%，安全边际为无，理想买入区间是 28–30 港元。
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GE Vernova Inc.：自由现金流指引因上半年 117 亿美元的营运资本上调 71%，而 941.95 美元高于 590–780 美元的持有区间
GE Vernova 是原 GE 的电力平台：燃机与核电发电设备带着庞大的装机基础服务年金，电网设备卖进变压器与 HVDC 的短缺行情，再加上一块亏损的风电业务。2026 年第 2 季度把这三块干净地分了开来，Power 的板块 EBITDA 利润率为 18.8%、Electrification 为 18.4%，而 Wind 亏损 2.75 亿美元、利润率为 -13.6%；随后管理层把 2026 财年自由现金流指引按中值上调 71% 至 115 亿–125 亿美元，尽管上半年约 117 亿美元的经营性现金来自营运资本，其中以客户预付款为主。研报评级观察：这门生意的价值明显高于前一篇研报的模型测算，但 941.95 美元高于 590–780 美元的可接受持有区间，而 2026 年 35 亿–45 亿美元的正常化所有者收益只对应 1.4%–1.8% 的收益率。
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递归制药：低于 3.75 亿美元的成本重置把跑道买到 2028 年初，但 3.63 美元已经为 12.8 亿美元的平台期权付掉了约 66%
递归制药是一家临床阶段的 TechBio 公司，向制药合作方出售发现工作、里程碑与未来可能的特许权使用费，同时自费推进全资的小分子管线，没有已获批产品的收入。2026 年第 2 季度总收入 767 万美元，低于 1149 万美元的收入成本，其后还有 1.31 亿美元的研发与管理费用；但管理层把 2026 财年现金运营费用指引下调到 3.75 亿美元以下，5.568 亿美元的现金与受限现金可支撑运营到 2028 年初。REC-4881 那个 43% 的息肉负荷中位降幅首次披露于 2025 年 12 月，而不是 2026 年 8 月，所以 6 月以来的反弹属于因情绪重估，而不是以数据去风险。研报评级观察：基准内在价值 4.40 美元高于 3.63 美元的收盘价，但 2.80 美元的保守情景低于当前股价，安全边际为零，理想买入区间是 1.90–2.20 美元。
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46巴菲特
Palantir：93% 的增长与 47% 的 GAAP 经营利润率，但 174.33 美元已经等于 172 美元的乐观 DCF 价值
Palantir 面向西方国家政府与大型商业企业构建数据整合与 AI 决策平台，背后是约 92 亿美元的流动性和一张几乎没有常规债务的资产负债表。一门正在加速的生意，对上一个已经很乐观的价格，这就是本篇的全部：2026 年第 2 季度收入增长 93% 至 19.35 亿美元，GAAP 经营利润率 47%，美国商业收入增长 149%，美国商业剩余合同价值增长 124% 至 62.38 亿美元；但 4478 亿美元的完全摊薄股权价值，对应约 149 倍滚动盈利、133 倍常规自由现金流和 178 倍股权激励费用调整后所有者收益。研报评级观察：174.33 美元落在三个模型区间之外，高于 94 至 126 美元的可接受持有区间，又低于 190 至 215 美元的明显高估线，并且已经等于约 172 美元的乐观 DCF 价值，因此安全边际的结论是没有，理想买入区间是 33 至 41 美元。
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MiniMax Group Inc.：平台收入增长 703% 至占销售额的 63.4%，毛利率却仍只有 17.9%，361.40 港元定价的是 2030 年的乐观情景
MiniMax 是一家总部位于上海的基础模型开发商，把同一份智能卖两遍：一遍通过 Hailuo、Talkie 这类面向消费者的应用，一遍通过面向企业与开发者的开放平台 API。收入这台引擎确实跑赢了 5 月那份论断：2026 年上半年收入 1.166 亿美元，增长 283%，已超过 2025 财年全年；开放平台收入增长 703%，占销售额的比重升至 63.4%。经济效益却没有跟上。合并毛利率从 2025 财年的 25.4% 降到 17.9%，2.969 亿美元的研发费用相当于收入的 2.55 倍、毛利的约十四倍。研报评级观察：361.40 港元约为 60 港元保守现值的六倍、约 180 港元基准情景的两倍，因此新钱被指向 40 至 48 港元。
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80巴菲特
雀巢：把 350 亿瑞士法郎的欧莱雅持股单独剥出之后，狭窄的 RIG 复苏对应的是 15–16 倍经营业务估值，78.31 瑞士法郎不留保守情景的安全边际
雀巢是全球最大的包装食品集团，经济重心集中在咖啡、宠物护理与营养品三块，另外单独持有欧莱雅 20.16% 的股份。全部看点在于「正在修复的经营公司」与「已经修复完的股价」之间的落差：第 2 季度 RIG 回到 1.8%、提价放缓到 1.9%，但上半年发达市场 RIG 只有 0.6%、欧洲第 2 季度为零；上半年归母净利下滑 31.4%，其中有 4.69 亿瑞士法郎重组费用和 13.56 亿瑞士法郎的持有待售减值。研报评级持有：78.31 瑞士法郎落在 72–92 瑞士法郎的可接受持有区间之内、低于 80 出头的中枢价值，却高于 68–73 瑞士法郎的保守区间；而且把折价后 350 亿瑞士法郎的欧莱雅持股单独剥出之后，经营业务仍相当于 15–16 倍归一化 UTOP，因此安全边际的结论是没有，新钱应当等到 54–58 瑞士法郎。
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70巴菲特
青岛啤酒：上半年销量跌 4.9% 而利润靠成本节省持平，51.49 元比保守价值高 12%
青岛啤酒是一家以山东为根基的全国性啤酒企业，在啤酒总量结构性下行的背景下靠高端化经营青岛这个主品牌，中高端及以上产品已占主品牌销量约 75.5%，资产负债表上没有金融负债。2026 年上半年，利润率的故事跑到了销量前面：总销量下滑 4.9% 至 450 万千升、营业收入降至 196.55 亿元，归母净利润却仍增加 1550 万元，因为毛利率从 43.70% 升到 44.86%，销售费用减少 2.74 亿元，其中约 1.67 亿元超出销量下滑本身所能解释的幅度。竞争面比行业面更难看：同期全国啤酒产量增长 0.2%，华润啤酒销量增长 1.7%、次高端及以上销量增速超过 10%，而青岛啤酒的中高端增速只有 2.6%。评级持有：51.49 元落在 48–64 元的可接受持有区间之内，对应约 15.3 倍历史市盈率与 4% 中段的股息率，却比 46 元的保守合理价值高出约 12%，因此安全边际为无，理想买入区间为 34–36 元。
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74巴菲特
Skanska：2,975 亿瑞典克朗的创纪录在手订单压在 4.3% 的承包利润率上，271.90 瑞典克朗不留保守情景的安全边际
Skanska 是一家瑞典建筑承包商，业务遍及北欧、美国与中欧，同时用自有资产负债表投资住宅与商业地产开发。全部看点就在这两半之间的落差：建筑分部用 1,659 亿瑞典克朗的滚动收入做出 4.3% 的营业利润率，在手订单创下 2,975 亿瑞典克朗的纪录、相当于 21 个月的施工量；但逾 600 亿瑞典克朗的资本仍压在回报率只有 1.3%、目标却是 10% 的开发业务里，美国商业地产已经两轮减值、合计约 11.3 亿瑞典克朗。研报评级持有：271.90 瑞典克朗落在 270–340 瑞典克朗的可接受持有区间之内、低于约 313 瑞典克朗的分部加总中枢价值，却比 237 瑞典克朗的保守价值高出约 15%，因此已有仓位站得住，新钱应当等到 180–190 瑞典克朗。
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20巴菲特
Endeavour Mining plc：产量跌 13% 而金价涨 55%，47.23 英镑已把风险调整后的 Assafou 计入价格
Endeavour Mining 是一家在布基纳法索、科特迪瓦和塞内加尔经营五座矿山的西非黄金生产商，年产规模约 1.2Moz，资产负债表处于净现金状态，并握有一个尚未开发的大型科特迪瓦项目 Assafou。2026 年上半年 25.69 亿美元营业收入、16.11 亿美元调整后 EBITDA 与 7.61 亿美元自由现金流看起来相当亮眼，但产量下滑 13% 至 564koz，报表 AISC 上升 46% 至 1,871 美元/盎司：已实现金价上涨 55% 至 4,579 美元/盎司，贡献约 10.7 亿美元，而产量走弱拖走约 4.58 亿美元，因此推动改善的是金价，不是盎司数或单位成本。评级持有：47.23 英镑落在 41.25–55.80 英镑的可接受持有区间之内，却比按 3,000 美元/盎司金价测算的 35.05 英镑保守价值高出约 35%，因此安全边际为无，理想买入区间为 26.00–28.00 英镑。
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BP p.l.c.：223 亿美元的表观净债务嵌在 550 亿美元的广义负债之中，5.397 英镑不留任何保守安全边际
BP 是一家一体化油气巨头，上游、炼油、营销，加上业内规模最大的供应与交易账簿之一，共同产生着眼下为资产负债表修复和激进的资产组合简化买单的现金。表面与经济实质之间的落差就是全部看点：2026 年第 2 季度 57 亿美元的基础重置成本利润和 109 亿美元的经营现金流把表观净债务压到 223 亿美元，但永续混合债、租赁和墨西哥湾赔付的剩余负债，把经济意义上的广义负债推向约 550 亿美元；与此同时，回购自 2026 年 2 月起暂停，30–40% 的经营现金流分配规则也已废止。研报评级持有：5.397 英镑落在 5.20–6.80 英镑的可接受持有区间之内，却比 4.55 英镑的保守合理价值高出约 19%，因此已有仓位站得住，新钱应当等到 3.55–3.65 英镑。
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66巴菲特
藏格矿业：一家它并不控制的铜业联营企业如今贡献了五分之四的利润，而 76.15 元的股价已经为此付足了价钱
藏格矿业是青海盐湖氯化钾与碳酸锂生产商，其报表利润如今由巨龙铜业 30.78% 的权益法权益主导，而巨龙是一家它既不合并、也不运营的联营企业。2026 年上半年合并营业收入仅 20.65 亿元，归母净利润却达到 36.38 亿元，因为仅巨龙一家就贡献了 28.39 亿元投资收益，占归母净利润的 78.03%，而支撑这笔收益的 150.04 亿元联营企业营业收入从不进入藏格的收入端。评级持有：76.15 元的股价落在 72-82 元的分部加总中性区间之内，且明显高于 58-62 元的保守价值，因此安全边际为无，理想买入区间为 46-49 元。
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41巴菲特
Aker BP：2028 年的现金拐点已获批准、且大半由挪威税制买单，但 356 挪威克朗不留保守情景的安全边际
Aker BP 是一家挪威大陆架的纯粹型油气勘探与生产公司，没有炼化、成品油零售、贸易或可再生能源盈利来缓冲波动，运营 Alvheim、Eiga、Skarv、Valhall 与 Ula 几个枢纽，另持有 Johan Sverdrup 权益，仅这一个油田就贡献了 2026 年第 2 季度 38.36 万桶油当量/日里的 21.35 万。这只股票的逻辑落在投资而非收入上：按公司公布的市场一致预期，投资现金流将从 2026 年的 73.23 亿美元降至 2028 年的 25.64 亿美元，即便经营现金流同期回落，扣现金利息后的所有者自由现金流仍从 13.65 亿美元升至 31.73 亿美元；而挪威 78% 的石油边际税率意味着，Yggdrasil 的 125–130 亿美元与 Valhall PWP-Fenris 的 73–76 亿美元这两个投资估算，股东实际承担的远少于表面数字。研报评级持有：356 挪威克朗低于 385–425 挪威克朗的基准合理价值，却高于 300–325 挪威克朗的保守价值，6.94% 的指示性股息未被 2026 年所有者现金流覆盖，理想买入区间为 240–260 挪威克朗。
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83巴菲特
康宝莱：真实的销量增长，集中在印度，压在一张高杠杆的资产负债表上
康宝莱通过一张独立的多层次经销商网络，在 90 多个市场销售营养与体重管理产品，体重管理占 2025 年净销售额的 54.5%。2026 年第 2 季度是连续第 4 个增长季度，销售额 13.27 亿美元、增长 5.4%，由真实销量驱动，而非价格或汇率；但印度一地就贡献了全球季度收入的 20%，同期中国按固定汇率下滑 29.0%，全球每合格销售领袖销售额也不比 2022 年更高。研报评级观察：按约 4.3 倍的指引口径 EV/EBITDA 计，股权是压在 16.69 亿美元净债务之上、对 6.8 亿美元 EBITDA 的杠杆剩余索取权；12.17 美元高于 9 至 11 美元的保守价值，因此在股价接近 7 至 9 美元的理想买入区间之前，安全边际的结论是没有。
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74巴菲特
JD Sports Fashion plc：便宜的现金流、下滑的同店销售，与控制权的代价
JD Sports Fashion 是一家全球多品牌运动时尚零售商，在 36 个国家经营 4,811 家门店转售品牌鞋服；2026 财年暴露出它的增长如今有多少来自买、而不是来自卖：报告口径收入增长 10.5% 至 126.62 亿英镑，同店销售却下滑 2.1%，调整后税前利润下滑 7.7% 至 8.52 亿英镑。此后经营还在变差，2027 财年第 2 季度集团同店销售下滑 3.1%，最大市场北美下滑 6.8%，迫使公司下调 2027 财年利润指引，自由现金流指引则仍守在 4.60 亿至 5.20 亿英镑。研报评级观察：0.8398 英镑的股价对应约 7.2 倍调整后盈利和 11.5% 的自由现金流收益率，但比 0.75 英镑的保守价值高出约 12%，因此在股价靠近 0.55 至 0.60 英镑的理想买入区间之前，安全边际的结论是没有。
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53巴菲特
Tesco PLC：十年最高的市场份额是拿利润率换来的，53 周财年又美化了法定利润
Tesco 是英国最大的杂货商，把全国性食品零售、以 Clubcard 驱动的客户数据、Booker 批发和规模较小的中欧业务组合在一起，FY2025/26 它占据英国杂货市场 28.5% 的份额，为十多年来最高。这份额是买来的而不是白得的：按 52 周调整后口径，剔除燃油的销售额按不变汇率增长 4.3% 至 665.88 亿英镑，调整后营业利润却只增长 0.6% 至 31.52 亿英镑；看上去健康得多的 10.1% 法定营业利润增速，来自 53 周的报告年度加上 2.33 亿英镑的减值损失回落，而不是任何经营改善。研报评级持有：现金创造、份额增长和 7.5 亿英镑回购都是真的，但在 4.715 英镑，十几倍中段的盈利倍数已经把 2020 年后的大部分修复提前反映了，理想买入区间是 3.20 至 3.40 英镑。
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70巴菲特
Valmet Oyj：两块业务、一个股价，以及已被部分定价的分拆论点
Valmet 是一家芬兰工艺技术集团，既销售纸浆、纸板、造纸与生活用纸生产线，也提供自动化系统、阀门与工厂服务，两个分部的赚钱能力差别很大：工艺性能解决方案（PPS）把 2025 年 14.81 亿欧元的营业收入转化为 19.6% 的可比 EBITA 利润率，生物材料解决方案与服务（BSS）把 37.16 亿欧元只转化为 10.3%。这一差距构成了董事会于 2026 年 7 月 24 日启动的那场正式评估的背景，评估内容是把两块业务分拆为各自独立上市的公司，最新进展承诺不晚于 2027 年 2 月 4 日全年业绩时给出；当天股价跳涨 22%，而上半年 BSS 资本设备订单出货比降至约 0.72x，使 2027 年收入取决于尚未取得的订单。评级持有：分部加总估值合理档为每股 33.4 欧元，高于 28.56 欧元的股价，但该股价已比 26.3 欧元的不分拆价值高出约 9%，因此在股价接近 19 至 21 欧元的理想买入区间之前，安全边际判定为「无」。