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Pharmaron Beijing: o momentum de pedidos retorna, mas a plataforma ainda está inacabada
A Pharmaron Beijing é uma plataforma integrada de terceirização de P&D farmacêutica cujo motor de serviços laboratoriais, com RMB 8.16 bilhões de receita do ano fiscal de 2025 a uma margem bruta de 45.1%, ainda financia a expansão da capacidade em CMC, clínica e biológicos. A receita do ano fiscal de 2025 cresceu 14.8% para RMB 14.10 bilhões, enquanto o lucro atribuível caiu 7.2% para RMB 1.66 bilhão sobre uma base de ganhos de investimento do ano anterior, e os novos pedidos do primeiro trimestre de 2026 cresceram mais de 30% com pedidos de CMC subindo mais de 50%, ainda que a América do Norte forneça cerca de 61.8% da receita sob um desconto geopolítico setorial. Classificação Manter: uma boa franquia de descoberta e química está financiando um movimento real, mas inacabado, para um CRDMO mais amplo, deixando o preço atual de CNY 29.11 aquém de uma entrada com margem de segurança abaixo de CNY 25.
57/100
Belimo Holding: Um Compounder Premium de HVAC Precificado para uma Longa Trajetória de Resfriamento de IA
A Belimo é a líder suíça pure-play em dispositivos de campo HVAC (os atuadores, válvulas de controle, sensores e medidores que regulam aquecimento, resfriamento e ventilação), vendendo através de canais de instalação e retrofit em cerca de 60% das vendas e canais OEM em cerca de 40%, sem competir com os gigantes integrados de automação predial que abastece. Em 2025 as vendas subiram 23.3% em moedas locais para CHF 1,120.8 milhões, com margem EBIT de 20.8% e ROIC de 27.8%, à medida que o resfriamento líquido de data centers de IA, com cerca de 17% das vendas, tornou-se um segundo motor de crescimento sobre uma franquia duradoura de retrofit de eficiência energética, ainda que a cerca de 61x os lucros dos últimos doze meses a ação esteja próxima do topo de sua própria faixa histórica. Classificação Observar: um compounder de nicho genuinamente excelente cujo preço já desconta excelência mais uma longa trajetória de resfriamento de IA, com uma entrada mais atraente apenas abaixo de aproximadamente CHF 480.
53/100
Sika AG: um compounder de qualidade em um buraco de ar cíclico
A Sika é a líder global em produtos químicos para construção (aditivos, impermeabilização, selantes, telhados e adesivos industriais), vendendo sistemas adaptados localmente por meio de mais de 400 fábricas em mais de 100 países, com fusões e aquisições complementares como Parex e MBCC incorporadas ao seu modelo. As vendas de 2025 caíram 4.8% para CHF 11.20 bilhões diante de um franco suíço forte e um ciclo de construção fraco, mas o crescimento em moeda local permaneceu positivo e a margem de material subiu para 54.9%, enquanto as sinergias da MBCC atingiram CHF 182 milhões. Classificação Manter: um compounder adquirente em série de primeira linha preso em um buraco de ar cíclico, mas a cerca de 26 vezes os lucros passados, a avaliação já precifica boa parte da recuperação de margem antes mesmo do retorno do crescimento orgânico.
53/100
Straumann Holding AG: líder da plataforma dental a um preço exigente
A Straumann é a líder mundial em odontologia especializada, uma plataforma suíça que evoluiu de fabricante de implantes premium para um grupo multimarca e multinível de preços abrangendo implantes, fluxos de trabalho digitais, biomateriais, próteses e alinhadores transparentes, com CHF 2.61 bilhões de receita em 2025 e cerca de 35% de um mercado de implantes de CHF 6.0 bilhões. A qualidade da franquia é genuína (ROCE 30.6%, índice de capital próprio 57.6%, uma década de ganhos de participação), mas a margem bruta caiu de 76.2% para 68.6% e a margem de fluxo de caixa livre de 21.8% para 11.1% à medida que o mix de nível de valor e digital crescia, e a ação é negociada a cerca de 35.8x o lucro core com um rendimento de fluxo de caixa livre de 1.7%. Classificação Manter: um compounder de alta qualidade com uma longa pista de crescimento, mas o preço já desconta boa parte do próximo patamar de margem e de ecossistema, deixando pouca margem de segurança.
52/100
GSK plc: Biofarmacêutica Reconstruída, Correndo Contra o Penhasco de Patentes
A GSK plc é uma biofarmacêutica britânica reconstruída em torno de vacinas e medicamentos especializados após a cisão da Haleon em 2022, com vendas de £32.7 bilhões em 2025 ancoradas por Shingrix e pela franquia de HIV da ViiV. Medicamentos especializados agora impulsionam o crescimento (£13.5 bilhões, +14% CER no Q1 2026) e o lucro operacional core subiu 11% para £9.8 bilhões, mas toda a história depende de substituir o penhasco de HIV do dolutegravir em 2028–2030 antes que ele chegue. Classificação Manter: uma franquia genuinamente de maior qualidade a cerca de 11.6x o lucro core, mas o preço já assume grande parte da ponte do penhasco de patentes, deixando pouca margem de segurança.
60/100
Sungrow Power Supply: crescimento de alta qualidade em uma casca cíclica
A Sungrow Power Supply é uma líder global liderada pelo fundador em inversores solares e sistemas de armazenamento de energia, com vendas no exterior em 60.7% da receita de 2025 e o armazenamento agora seu maior segmento com 41.9% das vendas. O fluxo de caixa operacional subiu para CN¥16.9 bilhões e as contas a receber melhoraram, mas a receita do primeiro trimestre de 2026 caiu 18.3% e o lucro 40.1%, expondo uma acentuada ciclicidade de mix de margem por trás da história de qualidade. Classificação Manter: uma franquia genuína de crescimento de qualidade negociada com um prêmio que deixa pouca margem de segurança para falhas de execução.
48/100
Triple Flag Precious Metals: compounder de qualidade, preço já refletido
A Triple Flag é uma financiadora de streaming e royalties focada em ouro, que financia mineradoras e recebe metal por anos em termos fixos, operando uma carteira de 242 ativos com margem de ativos de 93% e pouco atrito operacional. A receita do FY2025 chegou a US$388.7 milhões, com fluxo de caixa operacional de US$312.8 milhões, mas a US$30.05 a ação negocia acima de sua zona ideal de compra, com Northparkes sozinho representando 26% do NAV consensual. Rating Observar: um compounder de alta qualidade ainda em transição para escala sênior, atraente pela qualidade, mas ainda não pelo preço.
48/100
Asana: barata na aparência, estrategicamente ainda não comprovada
A Asana é uma SaaS de gestão do trabalho de médio porte, baseada em assentos, que agora adiciona IA cobrada por consumo a um modelo land-and-expand já maduro, com quase toda a receita de $790.8 milhões no FY2026 ainda vinculada à plataforma principal. A tese de 2026 é um confronto claro entre touros e ursos: as margens viraram para lucro operacional non-GAAP de $56.7 milhões no FY2026 e os produtos de IA já chegaram a 17% do ARR líquido novo no Q1 FY2027, mas o crescimento da receita desacelerou para um dígito alto e a administração ainda aponta o PLG como um peso de cerca de dois pontos. Rating Observar: a ação parece barata a cerca de 1.5x EV/receita futura, mas precisa de prova mais firme de que a IA pode compensar a maturidade do crescimento por assentos antes que o desconto feche.
49/100
Merck KGaA: uma plataforma científica diversificada em transição
A Merck KGaA, Darmstadt, é um grupo alemão de ciência e tecnologia controlado por uma família, cujas vendas de €21.1 bilhões em 2025 vêm de três motores muito diferentes: uma divisão de Healthcare exposta a patentes, uma franquia de ferramentas de Life Science de alta qualidade e um negócio de Electronics em materiais para semicondutores. Em 2026, a ação vive um cabo de guerra, porque o conhecido vencimento de patente do Mavenclad nos EUA pesa sobre Healthcare, enquanto Process Solutions cresce organicamente perto de 10% e Electronics se beneficia da demanda de IA em nós avançados, deixando o papel perto de 15.9 vezes o EPS pre de 2025 e com yield de fluxo de caixa livre de 3.5% após a recuperação de maio para €133.05. Rating Manter: os motores realmente fortes de Life Science e materiais para semicondutores compensam uma Healthcare com credibilidade danificada, mas o desconto permanente de governança da KGaA e uma valuation apenas justa limitam o potencial de alta.
51/100
Sartorius AG: recuperação de qualidade em bioprocessos já refletida no preço
A Sartorius AG é um grupo alemão de ferramentas para ciências da vida cujo valor é dominado pela franquia de bioprocessos controlada majoritariamente, a Sartorius Stedim Biotech, enquanto a linha líquida negociada é a ação preferencial sem voto SRT3. Depois do boom da pandemia e do tombo de destocagem, as vendas de 2025 se recuperaram 7.6% para cerca de EUR 3.54 bilhões, a margem EBITDA subjacente voltou a 29.7% e a alavancagem caiu de 3.96x para 3.55x, mas cerca de EUR 3.74 bilhões de dívida líquida e um múltiplo ainda premium de 18x EBITDA dos últimos 12 meses deixam pouca folga. Classificação Manter: a franquia e a recuperação são reais, mas o mercado já enxerga a normalização e o preço atual de EUR 217.10 fica acima da zona ideal de compra do relatório.
45/100
TAL Education Group: reconstrução com caixa robusto e uma dúvida sobre hardware
A TAL é uma empresa chinesa de educação com caixa robusto, reconstruída em torno de aulas de enriquecimento permitidas, dispositivos de aprendizagem e conteúdo após a repressão regulatória de 2021 contra tutoria. A receita do FY2026 chegou a cerca de US$3.01 bilhões, alta de 33.7%, e o caixa líquido é de aproximadamente US$3.24 bilhões, mas o lucro reportado foi favorecido por cerca de US$347 milhões em ganhos não operacionais e as VIEs responderam por 78.6% da receita. Rating Manter: a reconstrução é real, mas lucro normalizado, durabilidade dos dispositivos e risco da estrutura chinesa deixam a ação mais justamente precificada do que atraente.
46/100
ALS Limited: uma compounder de alta qualidade com um componente cíclico
A ALS Limited é um grupo global de testes laboratoriais que obtém a maior parte da receita em Life Sciences, mas uma parcela desproporcional da margem em testes de Commodities ligados a minerais, de modo que uma provedora diversificada de TIC ainda negocia, em momentos-chave, como uma proxy de serviços de alta qualidade para mineradoras. O FY26 trouxe receita recorde de A$3.32 bilhões e margem EBIT subjacente de 18.0%, atingindo as metas estratégicas do FY27 um ano antes, mas a A$23.36 a ação negocia perto de 37 vezes o EPS dos últimos 12 meses, com margem de segurança igual a zero. Rating Manter: uma franquia forte de testes com dois motores, cujo preço já desconta força em commodities, reparo de aquisições e produtividade futura dos hubs, deixando pouco espaço para decepções.
44/100
Omron Corporation: uma empresa em transição, com preço justo
A Omron é um grupo japonês de automação cujo motor de lucro é a Automação Industrial, com sensores, controladores, movimento, segurança e visão, apoiado por uma divisão de saúde mais estável construída sobre a liderança global em monitores domésticos de pressão arterial. No FY2026, as vendas das operações continuadas chegaram a ¥767.4 bilhões, com margem operacional abaixo de 8%, muito aquém de Keyence e Fanuc, enquanto a venda planejada de Device & Module Solutions concentra o portfólio em automação e saúde. Classificação Manter: uma franquia real, mas cíclica, que melhora rumo a uma estrutura mais limpa, embora a ¥5,830 já incorpore uma recuperação que ainda não se ampliou além da demanda ligada à IA, sem margem de segurança.
52/100
On Holding: crescimento premium, precificada para a perfeição
A On Holding é uma marca suíça de artigos esportivos de alto desempenho e posicionamento premium, construída sobre calçados de corrida, que monetiza um sistema de produto com tecnologia proprietária por meio de um canal direto ao consumidor em rápida ascensão, ao lado de um atacado seletivo. O cerne do debate entre otimistas e pessimistas é uma combinação rara de crescimento em escala e expansão de margem: vendas líquidas de CHF 3.014 bilhões no exercício de 2025, alta de 30.0% em valores reportados e de 35.6% em moeda constante, com margem bruta subindo para 62.8% e participação do DTC em 41.8%, diante de uma ação que, a cerca de 3.1x as vendas dos últimos doze meses e um P/L recente próximo dos altos 40, já precifica a continuidade de uma execução quase impecável em meio ao risco tarifário no Vietnã e à concentração em calçados. Avaliação Manter: o crescimento premium e a expansão de margem são reais, mas o preço de hoje já exige uma execução sustentada e quase perfeita, sem deixar margem de segurança para uma entrada conservadora.
48/100
Iridium: uma máquina global de caixa com prêmio de opcionalidade
A Iridium Communications opera a única rede de satélites LEO em banda L com enlaces cruzados verdadeiramente global no mercado comercial, vendendo majoritariamente receita de serviço recorrente para conectividade crítica de voz, IoT e, agora, de tempo (timing) onde as redes terrestres falham. Em 2025 gerou 871.7 milhões de dólares de receita total, 634.0 milhões de receita de serviço e 495.3 milhões de OEBITDA; ainda assim, a um valor de empresa de cerca de 6.25 bilhões de dólares, aproximadamente 12.6x o OEBITDA de 2025, a ação já precifica uma segunda curva estratégica em NTN Direct, PNT e o acordo planejado da Aireon contra um guidance de apenas crescimento de serviço estável a 2% em 2026. Classificação Manter: um ativo de satélite global comprovado e gerador de caixa cujo preço atual já assume sucesso relevante de NTN Direct, PNT e expansão na aviação.
44/100
SGS: compounder de TIC de alta qualidade negociada ao valor justo
A SGS SA é o grupo de testes, inspeção e certificação de capital aberto com a maior abrangência do mundo, monetizando credenciamento, densidade de rede e uma reputação centenária de independência em mais de 2500 instalações em 115 países. Em 2025 gerou CHF 6.945 bilhões em vendas com margem operacional ajustada de 16.0% e converteu lucro em caixa a cerca de 1.9x o lucro líquido; ainda assim, a cerca de 25.9x os lucros dos últimos doze meses e com dividend yield de 3.6%, o mercado já precifica a reaceleração da Strategy 27, sem deixar margem de segurança conservadora frente a um valor justo de CHF 80-84. Avaliação Manter: uma compounder de TIC de alta qualidade cujo preço atual captura a maior parte da melhora trazida pela Strategy 27 e deixa um potencial conservador limitado.
47/100
Pinterest: caixa forte, risco no mix de ARPU
A Pinterest é uma plataforma de descoberta visual e intenção de compra que monetiza 631 milhões de usuários ativos mensais quase inteiramente por meio de publicidade, situada na interseção entre busca, social e comércio. A tese otimista é o poder real de caixa, com receita de US$4.22 bilhões em 2025, alta de 16%, e fluxo de caixa livre de US$1.25 bilhão sobre apenas US$32.4 milhões de capex, deixando a ação a cerca de 9 a 10x o fluxo de caixa livre; mas a monetização é perigosamente concentrada: o ARPU dos EUA e Canadá é de US$7.12 contra apenas US$0.20 no resto do mundo, de onde vem hoje a maior parte do crescimento de usuários. Avaliação Observar: a geração de caixa mais forte e a monetização liderada por IA são genuínas, mas a ação ainda carece de uma margem de segurança clara contra os riscos de mix de ARPU, de parceiros terceiros e do ciclo de publicidade de varejo.
50/100
The New York Times: economia de pacote a valor cheio
A The New York Times Company é um negócio de mídia premium, liderado por assinaturas, cujos 13.08 milhões de assinantes, cerca de 12.52 milhões somente digitais, financiam o jornalismo, o esporte via The Athletic, jogos, culinária e publicidade. A tese central é que seu pacote multiproduto torna as assinaturas mais difíceis de cancelar: a receita de assinaturas de 2025 chegou a 1.95 bilhão de USD de um total de 2.825 bilhões de USD, e a receita de assinaturas somente digitais do Q1 2026 subiu 16.1%, mas a cerca de 32x os lucros dos últimos doze meses e 20x EV/EBITDA a ação já precifica boa parte do próximo trecho de avanço, com um ganho temporário de caixa tributário inflando o fluxo de caixa livre e a busca por IA ameaçando a descoberta no topo do funil. Avaliação Manter: um raro vencedor de escala no jornalismo pago, mas a economia de pacote, a qualidade do fluxo de caixa e a opcionalidade de IA já estão próximas do valor cheio, sem margem de segurança para novos compradores.
51/100
JFrog: cadeia de suprimentos de software, precificada para o sucesso
A JFrog vende uma plataforma de cadeia de suprimentos de software construída em torno do gerenciamento de artefatos do Artifactory, com a nuvem representando agora 51% da receita e camadas de segurança e governança de modelos de IA sobrepostas. A receita de 2025 foi de US$ 531.8 milhões, alta de 24%, e o Q1 2026 cresceu 26% com retenção líquida em dólares de 120%, mas o guidance para o ano completo de 2026, de US$ 628 a 632 milhões, implica crescimento de apenas cerca de 18.5%, e a remuneração baseada em ações de US$ 156.7 milhões supera o fluxo de caixa livre, de modo que os lucros do proprietário ficam abaixo do caixa de manchete. A cerca de 15.4x EV/vendas contra 4.7x da GitLab, o preço já embute muito sucesso futuro. Classificação Manter: nuvem e segurança são vetores reais de segundo crescimento, mas a US$ 78.48 a ação já precifica a maior parte desse sucesso sem margem de segurança.
53/100
monday.com: um Work OS lucrativo, precificado como se estivesse quebrado
A monday.com é uma fornecedora SaaS de Work OS low-code cujos clientes constroem fluxos de trabalho operacionais em gestão de projetos, CRM, atendimento e desenvolvimento, agora migrando de um modelo de preços baseado em assentos para um modelo de assentos mais créditos de IA. O ponto central do debate altista-baixista é a durabilidade da monetização: a receita do Q1 2026 cresceu 24% para 351.3 milhões de dólares, com margem bruta de 89% e 102.8 milhões de dólares de fluxo de caixa livre ajustado, mas a administração projeta apenas 19% a 20% de crescimento para 2026 e admite que ainda não consegue modelar a receita baseada em agentes e tokens, de modo que a ação negocia perto de 1.6x EV/receita futura ante pares muito mais caros. Classificação Compra cautelosa: uma plataforma de fluxo de trabalho ainda lucrativa e rica em caixa está sendo precificada como se seu motor de crescimento já tivesse quebrado, enquanto a tração recorde com grandes clientes diz o contrário.
45/100
Intertek: um compounder de qualidade sob uma oferta de aquisição
A Intertek Group é uma provedora global de ATIC (garantia, ensaios, inspeção, certificação) que vende confiança tanto quanto trabalho de laboratório, operando um portfólio Total Quality Assurance de cinco divisões abrangendo produtos de consumo, cadeias de suprimentos, alimentos, infraestrutura e energia. Em 2025 a receita cresceu 4.3% a câmbio constante para GBP 3.43 bilhões e a margem operacional ajustada subiu 90 pontos-base para 18.1%, mas a cerca de GBP 57 as ações agora são negociadas principalmente com base na proposta indicativa em dinheiro de GBP 60.0 da EQT, e não no momento operacional, deixando pouca margem de segurança autônoma contra uma queda de aproximadamente 35-40% caso a oferta caduque. Avaliação Manter: um compounder de qualidade comprovado cujo preço atual já capitaliza a maior parte da história de melhora de margem e de opcionalidade estratégica, restando recompensa escassa para capital novo.
52/100
Constellation Software: uma máquina de capitalização a preço cheio
A Constellation Software é uma máquina descentralizada de alocação de capital que compra e mantém indefinidamente mais de 1100 negócios autônomos de software de mercado vertical, capitalizando um fluxo de caixa recorrente e fiel de manutenção em novas aquisições de nicho distribuídas por nove grupos operacionais. O debate de investimento gira hoje em torno do preço e da continuidade, não da qualidade: no primeiro trimestre de 2026 a receita subiu 20% para US$3.181 bilhões, com crescimento orgânico de 6% e fluxo de caixa livre disponível aos acionistas de US$733 milhões; ainda assim, a CA$2882.02 a ação negocia perto de 58.7 vezes o lucro dos últimos doze meses e 22.9 vezes esse fluxo de caixa, enquanto a saída do fundador Mark Leonard em 2025 e os temores em torno da IA turvam as perspectivas. Classificação Manter: uma rara máquina de capitalização em software, mas o preço de hoje ainda pressupõe continuidade suficiente para deixar a margem de segurança estreita.
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Youdao: margens recuperadas pela IA, conversão de caixa fraca
A Youdao é um ADR chinês listado nos EUA e controlado pela NetEase, que opera uma plataforma de educação com IA monetizada por assinaturas de aprendizado, dispositivos inteligentes e publicidade de performance, com receita de cerca de RMB 5.9 bilhões no ano fiscal de 2025. O debate de investimento gira em torno de uma única tensão: a empresa entregou sete trimestres consecutivos de rentabilidade operacional e RMB 107.3 milhões de lucro líquido em 2025, mas o crescimento consolidado fica apenas em um dígito baixo (receita do Q1 2026 subindo só 3.8%), os dispositivos inteligentes caíram 42.6% e o fluxo de caixa operacional continua ficando negativo mesmo enquanto o lucro contábil melhora. Avaliação Manter: a IA recuperou o mix e as margens, mas a conversão de caixa fraca e a forte deterioração dos dispositivos inteligentes deixam pouca margem de segurança a US$11.64.
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Bureau Veritas: TIC de qualidade, precificada para reaceleração
A Bureau Veritas é uma rede global de testes, inspeção e certificação fundada em 1828 que opera em seis linhas de negócio e vende confiança institucional, com receita de EUR 6.47 bilhões em 2025, margem operacional ajustada de 16.3% e EUR 824 milhões de fluxo de caixa livre. A verdadeira questão é a durabilidade, não a qualidade: após um forte 2024 com crescimento orgânico de 10.2%, o crescimento orgânico do 1T 2026 desacelerou para 4.5% e a gestão reduziu o guidance anual por causa das saídas de contratos em Government Services, deixando a ação a cerca de 18.4x o LPA ajustado de 2025 de EUR 1.42, com um valor justo conservador perto de EUR 23 já abaixo do preço atual de EUR 26.16. Avaliação Manter: a Bureau Veritas continua sendo uma forte franquia de TIC, mas o preço atual já desconta boa parte do plano LEAP 28 antes de a reaceleração de 2026 estar comprovada.