贵金属(黄金特许权、流式)

Triple Flag 是一家以黄金为核心的流金和权利金融资公司，通过出资给矿山运营方并按固定条款长期收取金属或收入，持有 242 项资产，资产利润率达 93%，运营拖累很低。2025 财年收入 3.887 亿美元、经营现金流 3.128 亿美元，但股价 30.05 美元已高于理想买入区间，且 Northparkes 单一资产占共识 NAV 的 26%。研报评级 观察：公司质量出色、仍在向高级别规模过渡，质地有吸引力，价格尚不理想。

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皇家黄金公司 Royal Gold, Inc.

RGLD · 美股

持有

Royal Gold 是贵金属特许权与金属流平台，一次性投资换取矿山数十年的金属流提成，2025 年调整后 EBITDA 利润率 82%、仅 39 名员工管理 367 项权益。全年收入 10.3 亿美元、经营现金流 7.05 亿美元、净利润 4.66 亿美元，现金转化约 1.5 倍；2025 年完成 Kansanshi 金流与 Sandstorm/Horizon 并购，资产更多元但伴随增发稀释，现价 207.57 美元约 25.1 倍市盈率、1.36 倍 P/NAV。研报评级持有：商业质量高的成熟现金牛与金价杠杆，但当前是合理拥有区而非理想建仓区。

全球黄金特许权/流式(royalty & streaming)龙头之一——不挖矿、只持有他人矿山的产量分成权，靠 >400 项特许权/金属流组合赚取约 91% 的 EBITDA 利润率、零负债、连续 19 年提升股息，是采矿业公认最好的商业模式：金价上行直接下沉为利润、却几乎不承担运营成本通胀与资本开支。