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하나의 구체적인 질문을 중심으로 구성한 심층 연구 — M&A 시나리오, 산업 구조, 정책 영향 — 한 주제에 한 편, 여러 출처로 교차 검증합니다. 글 3편.
NVIDIA는 OpenAI에 투자하고, OpenAI는 Microsoft·Oracle·CoreWeave와 수천억 달러 규모의 컴퓨팅 구매 계약을 맺으며, 그 구매자들은 다시 NVIDIA 칩을 사들인다 — 강세론자는 이 루프를 선순환이라 부르고, 약세론자는 2000년의 Cisco에 빗댄다. 모든 거래를 1차 문서와 대조한 뒤 내린 본지의 판정: 현금은 실제로 움직이고 SEC 공시는 계약 수준까지 내려가므로 폰지라는 딱지는 성립하지 않는다. 그러나 NVIDIA의 상위 3대 고객은 이미 단일 분기 매출의 54%를 차지하고, 벤더 파이낸싱의 신용 리스크는 체인의 닻으로 집중되고 있다. 루프의 핵심 당사자들 사이에서 2027년 말 이전에 계약 수준의 균열이 생길 주관적 확률을 본지는 약 65%로 둔다 — 그리고 6월 이후 시장은 이미 루프의 양 끝을 따로 가격에 반영하기 시작했다.
6월 초 마이크론은 사상 최고가에서 급락해 단일 장중 한때 13.3%까지 빠졌고, 'AI 메모리 슈퍼사이클은 정점을 찍었나'라는 질문을 무대 한가운데로 끌어올렸다. 이 글은 우리가 보유한 71개 반도체 베일리 십문(十問) 스코어카드를 근거로 역발상 판단을 내린다. 수요 슈퍼사이클은 실재하지만, 마이크론과 하이닉스가 약 10배 오르고 시가총액 1조 달러를 넘어선 뒤 주가는 완벽에 가깝게 가격에 반영됐다. 71개 중 주가에 반영된 기대치 질문이든 시장이 놓치고 있는 것 질문이든 어느 쪽도 3을 넘긴 점수가 없다. 결론은 이렇다. 이것은 수요 붕괴가 아니라 밸류에이션이 경기순환적 취약성으로 되돌아가는 것이며, 가장 위험한 거래는 하락을 매수하는 것이다. 우리는 마이크론이 12개월 안에 6월 3일 고점에서 최소 25% 하락할 주관적 확률을 약 60%로 본다.
AI 랠리가 시작된 지 3년, 주도주는 연산 칩에서 전력으로, 다시 메모리로, 그리고 이제는 애플리케이션 소프트웨어 쪽으로 옮겨 왔다. 대부분의 사람이 막히는 질문은 단지 "지금 우리는 어디에 있는가"이다. 이 글은 검증 가능한 데이터, 연도별 주도주, 자본 지출 궤적, 그리고 현 시점의 병목을 통해 로테이션의 논리를 재구성한다. 돈은 공급망에서 가장 좁은 길목을 따라 움직이고, 그 길목을 쥔 쪽이 주도한다. 우리의 판단으로 2026년 6월은 인프라 랠리의 중후반과 애플리케이션이 바통을 넘겨받는 초입이 겹치는 구간에 있다. 메모리와 전력은 여전히 가장 좁은 병목이고, 소프트웨어 애플리케이션은 3년간 17.6% 오르는 데 그쳤으며, 애플리케이션 랠리는 아직 본격적으로 시작되지 않았다.