Идеи
Глубокие исследования вокруг одного конкретного вопроса — сценарии слияний, отраслевая структура, влияние политики — одна статья на тему, с перекрёстной проверкой по источникам. Статей: 3.
NVIDIA инвестирует в OpenAI, OpenAI подписывает с Microsoft, Oracle и CoreWeave закупки вычислительных мощностей на сотни миллиардов долларов, а эти покупатели, в свою очередь, закупают чипы NVIDIA — быки называют этот контур добродетельным кругом, медведи сравнивают его с Cisco образца 2000 года. Проверив каждую сделку по первичным документам, мы выносим вердикт: деньги действительно движутся, а раскрытие в SEC доходит до уровня контрактов, поэтому ярлык «схемы Понци» не выдерживает проверки; но на три крупнейших клиента NVIDIA уже приходится 54% выручки одного квартала, и кредитный риск вендорного финансирования концентрируется в якорном звене цепочки. Субъективную вероятность трещины контрактного уровня среди ключевых участников контура до конца 2027 года мы оцениваем примерно в 65% — а рынок с июня уже начал оценивать два конца контура по-разному.
В начале июня Micron резко упал с исторического максимума, потеряв до 13.3% внутри одной сессии, и вынес вопрос «достиг ли суперцикл AI-памяти пика?» в центр внимания. В этом материале мы используем наши 71 полупроводниковую карточку «Десяти вопросов Baillie», чтобы сделать противоположный консенсусу вывод: суперцикл спроса реален, но после того как Micron и Hynix выросли примерно в десять раз и преодолели триллион капитализации, акции оценены на грани совершенства. Ни одна из 71 карточки не набрала выше 3 ни по вопросу об ожиданиях, заложенных в цене акции, ни по вопросу о том, чего рынок не замечает. Вывод: это возврат оценки к циклической хрупкости, а не обвал спроса, и самая опасная сделка — покупать на падении. Субъективную вероятность того, что Micron в течение 12 месяцев просядет минимум на 25% от максимума 3 июня, мы оцениваем примерно в 60%.
Спустя три года после старта ралли ИИ лидерство переместилось от вычислительных чипов к энергетике, затем к памяти, а теперь движется в сторону прикладного программного обеспечения, и вопрос, на котором застревает большинство, сводится к простому «где мы сейчас». В этом материале логика ротации восстановлена по проверяемым данным: годовые лидеры, траектория капитальных затрат и узкое место текущего момента. Деньги следуют за самым узким горлышком цепочки поставок, и кто держит горлышко — тот и ведёт. Наш вывод: июнь 2026 года находится на стыке поздней середины инфраструктурного ралли и ранней стадии, когда приложения принимают эстафету. Память и энергетика по-прежнему остаются самыми узкими местами, прикладное ПО за три года выросло лишь на 17.6%, и ралли приложений по сути ещё не началось.