Software & Internet
Software & Internet のすべてのレポート — 全 8 件。
Asanaは、中型株のシート課金型ワークマネジメントSaaSであり、成熟しつつあるランド・アンド・エクスパンド型モデルの上に従量課金型AIを重ねているが、FY2026売上高7億9080万ドルのほぼすべてはなお主力プラットフォームに結びついている。2026年の投資論点は明快な強弱対立であり、FY2026の非GAAP営業利益は5670万ドルへ黒字転換し、Q1 FY2027にはAI製品が純新規ARRの17%に達した一方、売上成長は高い一桁台まで鈍化し、経営陣はPLGが約2ポイントの逆風であると引き続き示している。レーティングはウォッチであり、株価は予想EV/売上高約1.5倍と見かけ上は割安だが、ディスカウントが解消されるにはAIがシート成長の成熟を相殺できるというより確かな証拠が必要である。
JFrogはArtifactoryのアーティファクト管理を中核とするソフトウェアサプライチェーン基盤を販売し、クラウドが売上の51%を占めるまでになり、その上にセキュリティとAIモデルガバナンスを積み上げている。2025年の売上高は5億3180万ドルで24%増、2026年第1四半期は26%増・ネットドルリテンション120%だったが、2026年通期ガイダンスの6億2800万～6億3200万ドルは約18.5%成長にとどまることを示し、株式報酬1億5670万ドルがフリーキャッシュフローを上回るため、オーナー利益は表面上のキャッシュに届かない。EV/売上高は約15.4倍とGitLabの4.7倍に対し、株価はすでに将来の成功の多くを織り込んでいる。レーティングはホールド：クラウドとセキュリティは本物の第2成長ドライバーだが、78.48ドルの株価はその成功の大部分をすでに織り込み、安全余裕はない。
monday.comはローコードのWork OSを提供するSaaSベンダーであり、顧客はプロジェクト管理、CRM、サービス、開発の各領域にまたがる業務ワークフローを自ら構築する。現在、シート課金中心の価格体系から、シートにAIクレジットを加えるモデルへの転換を進めている。強気と弱気の核心はマネタイズの持続性にある。2026年第1四半期の売上は24%増の3.513億ドル、粗利益率89%、調整後フリーキャッシュフローは1.028億ドルに達したが、経営陣は2026年の成長率をわずか19%〜20%としかガイドせず、エージェント課金やトークンベースの売上をいまだモデル化できないと認めている。そのため株価は予想EV/売上で約1.6倍と、はるかに高い同業他社を大きく下回る。レーティングは慎重な買い。なお黒字でキャッシュも潤沢なワークフロー基盤が、まるで成長エンジンがすでに壊れたかのように値付けされている一方、大口顧客の獲得は過去最高を更新しており、実態はそれを否定している。
Constellation Softwareは分散型の資本配分マシンであり、1100社を超える自律的な垂直市場ソフトウェア事業を買収して無期限に保有し、粘着性の高いリカーリングな保守キャッシュフローを9つの事業グループにまたがるニッチ買収へと複利的に再投資しています。投資の論点はいまや品質ではなく価格と継続性にあります。2026年第1四半期の売上高は20%増の31億8100万米ドル、オーガニック成長率6%、株主に帰属するフリーキャッシュフローは7億3300万米ドルに達した一方、株価2882.02カナダドルは実績PER58.7倍、当該キャッシュフローの22.9倍で取引されており、創業者Mark Leonardの2025年の退任とAIへの懸念が見通しを曇らせています。評価はホールド：希少なソフトウェアの複利成長マシンですが、現在の価格は依然として十分な継続性を前提としており、安全余裕は薄いです。
HubSpotは中小企業およびミッドマーケット向けの統合CRMプラットフォームであり、2025年末時点で有料顧客は288700社に達し、マーケティングツールからAIエージェントとシート課金型SaaSへ進化している。2025年売上高は31.3億米ドル、前年比19%増、GAAP営業利益は黒字転換し、フリーキャッシュフローは5.95億米ドルに達したが、バリュエーションはなおTTMベースP/E約99倍で、AI主導の価格体系再構築は未検証である。投資判断はホールド：ファンダメンタルズは堅調だが、新規参入は理想買いゾーンである135-145米ドルへの調整を待ちたい。
独立系マーチャント向けのコマースOSであり、2025年のGMVは3784億ドル、売上高は115.56億ドル、報告FCFは20.07億ドルに達した。SBCと融資事業に拘束される資本を差し引くと、保守的なオーナー利益はわずか12億ドル程度で、理想的な買い場は1株75-95ドルである。ウォッチ：質の高い複利成長企業だが、保守的に見れば現在価格にはまだ十分な安全余裕がない。
小売ネットワーク・AWS・広告・サードパーティ出品者を束ねる最上位クラスの複利プラットフォームであり、2025年の売上高は7169億ドル、営業利益は800億ドルに達する。ただしAI設備投資が1283億ドルへ急増した結果、TTMフリーキャッシュフローはわずか12億ドルにとどまっている。現値264.86ドルは楽観シナリオの上限近辺に位置し、安全余裕は薄い。フェアバイは150〜210ドル、余裕を持った参入は120〜155ドル。レーティングはウォッチ：世界トップクラスの事業ではあるが、価格は『安く買える偉大さ』ではなく『高くついた卓越性』として付けられている。
Palantirは「高成長だが慢性的赤字」から「高成長かつ強力なキャッシュフロー」へと転換した企業である。FY2025は売上高44.75億ドル（+56%）、株主帰属GAAP純利益16.25億ドル、フリーキャッシュフロー21.01億ドルを記録し、2026年Q1は売上高が85%増、米国コマーシャル部門は133%増となった。しかし現在の133.99ドル、時価総額3445億ドルは、実績PEで約150.6倍、P/FCFで約128倍、SBC調整後P/OEで約176倍に相当し、ほぼ完璧を織り込んだ価格設定の優良企業であって、長期保有に値するが今日の価格で取得する価値はない。レーティングはウォッチ。10年に及ぶ並外れた成功をすでに価格に織り込んだ、質の高いコンパウンダーである。