Software & Internet
Вся аналитика по отрасли Software & Internet — 8 материалов.
Asana — средняя по капитализации SaaS-компания для управления работой с оплатой за места, которая поверх зрелой модели land-and-expand добавляет потребляемый AI-слой; почти вся её выручка FY2026 в размере $790.8 миллиона всё ещё связана с флагманской платформой. Сюжет 2026 года — чёткое противостояние быков и медведей: маржа развернулась к $56.7 миллиона non-GAAP операционной прибыли FY2026, а AI-продукты уже дали 17% net-new ARR в Q1 FY2027, но рост выручки замедлился до высоких однозначных темпов, и менеджмент по-прежнему указывает на примерно двухпунктовое давление PLG. Рейтинг Наблюдать: акция выглядит дешёвой при примерно 1.5x forward EV/revenue, но для закрытия дисконта нужны более твёрдые доказательства, что AI способен компенсировать зрелость роста мест.
JFrog продаёт платформу управления цепочкой поставок программного обеспечения, выстроенную вокруг управления артефактами Artifactory; облако теперь составляет 51% выручки, а сверху наслоены безопасность и управление AI-моделями. Выручка за 2025 год составила 531.8 миллиона долларов, рост 24%, а в Q1 2026 рост достиг 26% при удержании в денежном выражении (NDR) 120%, однако прогноз на весь 2026 год в 628–632 миллиона долларов подразумевает рост лишь около 18.5%, а компенсация акциями в 156.7 миллиона долларов превышает свободный денежный поток, поэтому доход собственника отстаёт от заголовочного денежного потока. При примерно 15.4x EV/выручка против 4.7x у GitLab цена уже закладывает значительную часть будущего успеха. Рейтинг Держать: облако и безопасность — это реальные драйверы второй кривой роста, но при цене 78.48 доллара акция уже учитывает большую часть этого успеха без запаса прочности.
monday.com — это поставщик low-code-платформы Work OS по модели SaaS, чьи клиенты строят операционные рабочие процессы в управлении проектами, CRM, сервисе и разработке, и который теперь переходит от ценообразования по числу мест к модели «места плюс AI-кредиты». Ключевое противостояние быков и медведей — устойчивость монетизации: выручка в первом квартале 2026 года выросла на 24% до 351.3 миллиона долларов при валовой марже 89% и скорректированном свободном денежном потоке 102.8 миллиона долларов, однако менеджмент прогнозирует рост лишь на 19–20% в 2026 году и признаёт, что всё ещё не может смоделировать выручку от агентов и токенов, поэтому акции торгуются около 1.6x форвардного EV/выручка против гораздо более дорогих аналогов. Рейтинг «Осторожно покупать»: всё ещё прибыльную, богатую денежными средствами платформу рабочих процессов оценивают так, словно её двигатель роста уже сломался, хотя рекордная динамика крупных клиентов говорит об обратном.
Constellation Software — это децентрализованная машина распределения капитала, которая покупает и удерживает без срока более 1100 автономных компаний вертикального программного обеспечения, превращая устойчивый повторяющийся денежный поток от технической поддержки в новые нишевые приобретения через девять операционных групп. Сейчас инвестиционный спор идёт о цене и преемственности, а не о качестве: выручка в Q1 2026 выросла на 20% до 3.181 миллиарда долларов США при 6% органического роста и свободном денежном потоке, доступном акционерам, в размере 733 миллионов долларов США, однако при цене 2882.02 канадского доллара акция торгуется около 58.7 прибыли за последние двенадцать месяцев и 22.9 этого денежного потока, тогда как уход основателя Марка Леонарда в 2025 году и опасения вокруг ИИ омрачают перспективы. Рейтинг Держать: редкая машина сложного роста в софте, но сегодняшняя цена по-прежнему закладывает столько преемственности, что запас прочности тонок.
HubSpot — интегрированная CRM-платформа для малого и среднего бизнеса и среднего рынка: на конец 2025 года у компании было 288700 платящих клиентов, а сама она переходит от маркетингового инструмента к AI-агентам и seat-based SaaS. Выручка 2025 года составила $3.13 миллиардов, рост 19%, операционная прибыль по GAAP стала положительной, а свободный денежный поток достиг $595 миллионов; при этом оценка все еще около 99x TTM P/E, а реконструкция ценообразования на базе AI пока не доказана. Рейтинг исследования Держать: фундаментальные показатели устойчивы, но для входа лучше дождаться отката в идеальную зону покупки $135-$145.
Операционная система коммерции для независимых продавцов: GMV в 2025 году составил $378.4 миллиардов, выручка - $11.556 миллиардов, а заявленный FCF - $2.007 миллиардов. После вычета SBC и капитала, связанного с кредитованием, консервативная прибыль собственника составляет лишь $1.2 миллиардов, при идеальном диапазоне покупки $75-95. Рейтинг Наблюдать: качественный компаундер, чья текущая цена на консервативной основе пока не дает достаточного запаса прочности.
Первоклассная платформа-компаундер (розничная сеть + AWS + реклама + сторонние продавцы) с выручкой 716.9 миллиарда долларов и операционной прибылью 80.0 миллиарда долларов за 2025 год; однако капзатраты на ИИ взлетели до 128.3 миллиарда долларов, из-за чего свободный денежный поток за TTM составил всего 1.2 миллиарда долларов. По текущей цене 264.86 доллара акция находится у верхней границы оптимистичного сценария, и запас прочности тонок. Справедливая цена покупки 150-210 долларов, комфортный вход 120-155 долларов. Рейтинг Наблюдать: бизнес мирового класса, но оценённый как дорогое совершенство, а не как дешёвое величие.
Palantir перешёл от модели "высокий рост при хронических убытках" к модели "высокий рост плюс сильный денежный поток": выручка за 2025 финансовый год составила 4.475 миллиарда (+56%), прибыль по GAAP, приходящаяся на акционеров, — 1.625 миллиарда, свободный денежный поток — 2.101 миллиарда; в Q1 2026 выручка выросла на 85%, а коммерческий сегмент США — на 133%. Тем не менее при текущей цене 133.99 рыночная капитализация в 344.5 миллиарда подразумевает скользящий PE около 150.6x, P/FCF около 128x и скорректированный на SBC P/OE около 176x. Это превосходная компания, оценённая почти под безупречность: ею стоит владеть в долгую, но не стоит приобретать по сегодняшней цене. Три сценария DCF дают 18-30 / 35-60 / 75-110, и текущая цена заметно выше даже оптимистичного диапазона. Рейтинг Наблюдать: качественный компаундер, в цену которого уже заложено десятилетие выдающегося успеха.