Почему мы публикуем скрининг вместе с правилами оценки
У большинства материалов с подборками акций есть встроенная подушка безопасности: они показывают только сегодняшнюю рекомендацию и никогда не возвращаются к тому, как на деле отработала рекомендация трёхмесячной давности. Эта статья делает обратное. Это первый материал в нашей рубрике «Публичный разбор», и мы публикуем ровно в том виде, в каком они были по состоянию на 2026-06-12, список возможностей, который в тот день выдала вся наша база, определения скрининга и снимочную цену каждой бумаги. Мы также заранее фиксируем проверки, которым подчиним себя до того, как что-либо из этого разрешится: на этапе итогового разбора мы отвечаем на каждую, добавляем вывод в конец этой статьи и не меняем ни единого слова в тексте выше. Если рекомендации окажутся верными, методология заслужит доверие. Если они окажутся ошибочными, мы укажем, какая ось дала сбой и как это исправить.
Главный итог этого среза, сразу: из 760 отчётов в базе 15 одновременно имеют высокий балл и низкую оценку, и ровно одна уже торгуется ниже справедливой цены покупки из своего отчёта. Эта бумага — CATL.
Как мы проводили скрининг: два мерила, которые движутся независимо
Каждый отчёт, как только он попадает в базу, проходит через оценочную карту «Фреймворк Baillie: десять вопросов о ростовом инвестировании». Десять измерений, каждое оценивается от 0 до 10, суммарно от 0 до 100, и они измеряют, насколько компания сильна по осям долгосрочного роста (полная таблица — на таблице лидеров Baillie). Это первое мерило: качество.
Второе мерило — положение в диапазоне оценки (далее вп): растягиваем диапазон отчёта от дна пессимистичного сценария до потолка оптимистичного, а затем смотрим, где на этой шкале находится сегодняшняя цена. Значение 0 означает, что цена прижата ко дну пессимистичного сценария; 1 означает, что она достигла потолка оптимистичного; ниже 0 — что она уже пробила самый пессимистичный сценарий отчёта.
Предпосылка, благодаря которой это работает, состоит в том, что два мерила независимы. По состоянию на этот срез средний суммарный балл по всем диапазонам оценки в базе укладывается в узкий коридор 40.1–43.2, так что компании с высоким баллом не оказываются систематически дороже. Именно отсутствие корреляции между осями придаёт смысл двумерному скринингу; иначе «высокий балл, низкая оценка» сводилось бы либо к пустому множеству, либо ко всему множеству.
Определения этого среза: базовый пул из 760 отчётов (совпадает с числом в нижней части таблицы лидеров Baillie); порог включения — суммарный балл ≥50 (верхние 10.4% базы, 79 отчётов) и вп ≤0.33 (консервативная треть диапазона оценки). Снимочные цены — это данные закрытия на 2026-06-12, каждая бумага в своей валюте, и любое будущее сравнение доходности проводится в локальной валюте.
Квадрант возможностей: высокий балл × низкая оценка, 15 бумаг
| Компания | Суммарный балл | вп | Q9+Q10 | Рейтинг отчёта | Снимочная цена | Справедливая цена покупки |
|---|---|---|---|---|---|---|
| CATL 300750.SHE | 59 | 0.25 | 8 | Осторожная покупка | 388.50 CNY | 400 |
| Tencent 0700.HK | 56 | 0.23 | 6 | Осторожная покупка | 465.60 HKD | 430 |
| Sea SE.US | 55 | 0.27 | 6 | Наблюдать | 82.44 USD | 78 |
| Microsoft MSFT.US | 55 | 0.32 | 6 | Наблюдать | 397.36 USD | — |
| Kaspi.kz KSPI.US | 53 | 0.17 | 6 | Наблюдать | 78.58 USD | — |
| Workday WDAY.US | 52 | 0.26 | 7 | Наблюдать | 137.47 USD | — |
| Corpay CPAY.US | 52 | 0.32 | 6 | Наблюдать | 348.99 USD | 290 |
| ResMed RMD.US | 51 | 0.21 | 6 | Наблюдать | 193.57 USD | 190 |
| Luckin LKNCY.US | 51 | 0.29 | 9 | Держать | 30.21 USD | 20 |
| Intuit INTU.US | 50 | 0.05 | 7 | Наблюдать | 284.22 USD | — |
| Airbnb ABNB.US | 50 | 0.22 | 5 | Наблюдать | 129.10 USD | — |
| Uber UBER.US | 50 | 0.23 | 6 | Наблюдать | 68.61 USD | — |
| Salesforce CRM.US | 50 | 0.24 | 6 | Наблюдать | 170.92 USD | — |
| Nintendo 7974.TSE ☆ | 50 | 0.26 | 7 | Покупать | (на основе снимка) | 7500 JPY |
| Hexagon HEXA-B.ST | 50 | 0.27 | 6 | Наблюдать | 80.66 SEK | 80 |
☆ = в тот день не было актуальной цены (отсеяна фильтром согласованности данных); вп рассчитан от снимочной цены отчёта и при итоговом разборе будет указан отдельно либо исключён. Q9+Q10 — это суммарный балл, из 20, по двум из десяти вопросов: «что подразумевает цена» и «почему рынок этого не заметил». Он показывает, насколько сильно бумага зависит от восприятия ценообразования.
«Высокий балл, низкая оценка» отвечает лишь на вопрос «хорошее качество, низкое положение». Это всё ещё не говорит вам «стоит ли покупать сейчас». Поэтому мы добавляем ещё один фильтр.
Входной фильтр: единственное попадание — CATL
Отчёт задаёт «справедливую цену покупки» (верхнюю границу диапазона покупки). Торговля ниже этой линии при суммарном балле в зоне высокого балла оставляет в этом срезе ровно одну бумагу:
- CATL: 388.50 ≤ 400. Отчёт оценивает её как «осторожную покупку», а идеальная точка входа лежит ещё ниже (где-то ниже 340).
Три бумаги совсем чуть-чуть не дотягивают по суммарному баллу (<50), но уже стоят ниже фильтра, и образуют второй эшелон для наблюдения: Gartner (154.91 против фильтра 155), Lululemon (118.93 против 120) и FIS (38.97 против 45).
Почему они выглядят дёшево: взгляд на тройку лидеров
Дешевизна бывает двух видов: дёшево с обидой и дёшево по делу. Различить их можно по тексту ответов на Q9 (что подразумевает текущая цена) и Q10 (почему рынок этого не заметил). Вот сжатый взгляд на три ведущие бумаги:
CATL (балл 59, единственная, прошедшая фильтр): качество уже в достаточной мере заложено в цену, 28 брокеров с рекомендацией «активно покупать», а коэффициент P/E восстановился с 14x до 24x. Подлинный разрыв в восприятии лежит в двух точках «непросматриваемой перспективы». На фоне давления против разрушительных ценовых войн выигрышные заявки в сегменте накопителей поднялись с минимума в 0.442 юаня/Вт·ч обратно до 0.38–0.43, а карбонат лития вернулся к 194000 юаней; подъём центра прибыли уже проступает, и рынок сомневается, что он удержится. Глубина геополитического потолка регулирования в цену тоже не заложена. Отчёт оценивает подразумеваемую нейтральную доходность примерно в 10–15% годовых, позиционируя бумагу как устойчивое накопление сложного процента плюс опцион против ценовых войн.
Tencent (балл 56, 8% до фильтра): половина дисконта — это пренебрежение. Память об ужесточении регулирования накладывается на стабильные продажи крупного держателя Prosus, и это удерживает акцию при P/E 14.4x против 21x у Meta. Другая половина — близорукость. ИИ уже обеспечивает около 30% размещения рекламы (AIM+), однако эта коммерческая отдача едва вошла в оценку. Отчёт трактует сегодняшние 14x как закладывающие почти нулевую премию за ИИ; уже одна только переоценка до 18–20x дала бы доходность от тридцати до сорока процентов, а разворот наступит по мере того, как прирост эффективности от ИИ в ближайшие 4–6 кварталов превратится в видимую маржу.
Sea (балл 55, 6% до фильтра): рынок уже видит часть картины, 30 аналитиков с рекомендацией «активно покупать» и целевые цены на 66% выше текущего уровня. Дисконт на самом деле «ещё не доказан»: прибыль на акцию за первый квартал в 0.67 оказалась ниже консенсуса в 0.77, к чему добавляется сложность одновременного управления тремя двигателями — электронной коммерцией, финансами и играми. Отчётность за второй и третий кварталы — это катализаторы переоценки.
Две ловушки, в которые легко угодить
Ловушка первая: пробой нижнего диапазона ≠ большая возможность. У 8 отчётов вп ниже 0 (цена уже под самым пессимистичным сценарием отчёта), и среди них кучкуются три платёжных процессора: Fiserv (53.28, фильтр 60), PayPal (40.70) и Global Payments (62.45, фильтр 78). Перед лицом отраслевой переоценки вниз вердикт этого среза — в первую очередь «дёшево по делу»: четыре бумаги, уже прошедшие фильтр, но с посредственным суммарным баллом, по дисциплине читаются сначала как ловушки стоимости, а затем сверяются с ответами при итоговом разборе. Самая высокобалльная из этих 8 и ближайшая к порогу включения — Adobe (балл 48, вп −0.09, снимочная цена 233.38), отслеживается отдельно.
Ловушка вторая: высокий балл, высокая оценка, где действовать сейчас — значит гнаться за рынком. Бумаги, лидирующие по суммарному баллу, но уже высоко стоящие по вп: NVIDIA (балл 66, вп 0.86), Palantir (балл 61, вп 1.22), Meta (балл 58, 0.68), Broadcom (балл 57, 0.68; рейтинг отчёта Избегать, снимочная цена 372.10 против справедливой цены покупки 173) и TSMC (балл 56, 0.81). Среди них у Palantir, Innolight, Oracle и Eli Lilly вп уже выше 1, а цена пробила верх оптимистичного диапазона отчёта. Эта корзина — зеркальная проверка методологии: если она в итоге резко обгонит корзину с низкой оценкой, это означает, что мерило «положения» слишком жёстко штрафует на импульсном рынке и саму ось нужно править.
Пример, где фильтр спорит с восприятием: Q9+Q10 у Luckin достигает 9 (наивысший в базе), это самый насыщенный взгляд на восприятие ценообразования из всех, однако при 30.21 цена в 1.5 раза выше справедливой цены покупки в 20, поэтому в этом срезе бумага отклоняется фильтром. Ещё один пограничный случай — Coupang (суммарный балл 46, вп 0.17, Q9+Q10=8, снимочная цена 15.12 USD), 4 балла не дотягивает до порога включения. Эти две бумаги отложены, чтобы при итоговом разборе проверить, верна ли дисциплина «фильтр строже восприятия».
Оценочная карта: как мы планируем оценивать собственные ответы
Итоговый разбор намечен на период с четвёртого квартала 2026 года (идеальное окно — 6–12 месяцев); мы по очереди отвечаем на шесть приведённых ниже вопросов и добавляем выводы в раздел «Запись итогового разбора» в конце:
Главный вердикт о том, сработала ли методология: доходность в локальной валюте равновзвешенной корзины возможностей из 15 бумаг против корзины с высоким баллом и высокой оценкой. Корзина с низкой оценкой выигрывает ⇔ методология держится.
Качество входного сигнала: абсолютная доходность CATL от 388.50; задела ли она по пути идеальную точку входа отчёта в 340 и поднялась ли обратно выше 400.
Альтернативная стоимость «ожидания фильтра»: коснулись ли своих фильтров четыре бумаги в пределах ≤8% (Tencent 430 / Sea 78 / ResMed 190 / Hexagon 80) и как те, что коснулись, отработали от цены фильтра дальше.
Были ли верны вердикты по ловушкам: три платёжные бумаги (Fiserv 53.28 / PayPal 40.70 / Global Payments 62.45) продолжают кровоточить или идут вбок = «дёшево по делу» определено верно; V-образный разворот, обгоняющий рынок, = ошибочный срез и упущенное прочтение, с возвратом к проверке, не проигнорировали ли мы тогда улики. Adobe 233.38 сверяется отдельно.
Прогностическая сила восприятия ценообразования: как Luckin (восприятие 9, но отклонена фильтром) и Coupang (4 балла не дотягивает до порога) торгуются впоследствии, проверяя, держится ли «фильтр строже восприятия».
Зеркальная проверка: как корзина с высоким баллом и высокой оценкой отработает от снимочной цены, особенно Broadcom с рейтингом «Избегать» (372.10 против фильтра 173) и четыре бумаги с вп>1. Если они резко обгонят, ось «положения» нуждается в пересмотре.
Одна внутренняя дисциплина становится публичной вместе с этим: таблица живая. Конкретную компанию может вытеснить более новый отчёт, а баллы могут быть переоценены по мере смещения калибровки, поэтому при итоговом разборе мы будем фиксировать рядом «балл на тот момент против балла тогда», и сам дрейф балла является элементом проверки для системы калибровки.
Запись итогового разбора
(Будет добавлено начиная с четвёртого квартала 2026 года.)
Дисклеймер: эта статья представляет собой количественный взгляд на сигналы из отчётов нашей базы; каждый рейтинг и цена покупки взяты из отдельного отчёта и несут на себе ограничение по актуальности на момент написания этого отчёта, а снимочные цены — это данные на 2026-06-12. Изложенное выше предназначено только для исследовательских справочных целей и не является инвестиционной рекомендацией; действуйте на свой страх и риск.