医药生产外包(CDMO)
「医药生产外包(CDMO)」行业的全部研报，共 3 篇。
药明合联是从药明系拆分上市的港股生物偶联 CRDMO，把 ADC 的发现与 CMC 工作转化为更高价值的后期与商业化制造，2025 年收入达人民币 59.4 亿元。投资争论的焦点在于价格而非 ADC 需求：2025 年在手订单增长 50.3% 至 14.89 亿美元、全球市占率从 2022 年的 9.9% 攀升至 24% 以上，但股价约为 37 倍历史市盈率、24 倍 2026 年预期市盈率，同时背负着挥之不去的药明系地缘政治折价以及向海外商业化供应的重资本转型。研报评级持有：ADC CRDMO 业务强劲且仍在放量，但当前股价已经把下一段商业化进程的很大一部分提前计入。
药明生物是全球生物药 CRDMO 平台，靠「赢得分子」把早期项目一路带到后期商业化制造、转成高黏性后端收入。2025 年收入 217.9 亿元、同比增 16.7%，后端制造占比已达 43.4%，但 58.1% 收入来自北美，估值被 BIOSECURE 地缘折价压在约 22 倍静态市盈率。研报评级持有：制造兑现已被验证，但名单风险未出清、安全边际仍薄。
龙沙集团是瑞士巴塞尔总部、1897 年成立的全球第二大生物制药 CDMO（合同研发生产组织），2025 年营收 CHF 6.53B，业务分 Biologics（70%，单抗 / ADC / CGT / mRNA 代工）与 Capsules & Health Ingredients（30%）；2024 年完成 USD 1.2B 收购罗氏 Vacaville（加州 330,000L 单体最大哺乳动物生物制药厂）+ Specialty Ingredients 业务剥离 + 新 CEO Wolfgang Wienand 上任三大战略重设；与三星生物形成 200,000L 以上大规模哺乳动物产能"双寡头"格局，叠加 BIOSECURE Act 对 WuXi Biologics 的政策红利。