行业
工业制造
「工业制造」行业的全部研报，共 4 篇。
41/100
70巴菲特
Valmet Oyj：两块业务、一个股价，以及已被部分定价的分拆论点
Valmet 是一家芬兰工艺技术集团，既销售纸浆、纸板、造纸与生活用纸生产线，也提供自动化系统、阀门与工厂服务，两个分部的赚钱能力差别很大：工艺性能解决方案（PPS）把 2025 年 14.81 亿欧元的营业收入转化为 19.6% 的可比 EBITA 利润率，生物材料解决方案与服务（BSS）把 37.16 亿欧元只转化为 10.3%。这一差距构成了董事会于 2026 年 7 月 24 日启动的那场正式评估的背景，评估内容是把两块业务分拆为各自独立上市的公司，最新进展承诺不晚于 2027 年 2 月 4 日全年业绩时给出；当天股价跳涨 22%，而上半年 BSS 资本设备订单出货比降至约 0.72x，使 2027 年收入取决于尚未取得的订单。评级持有：分部加总估值合理档为每股 33.4 欧元，高于 28.56 欧元的股价，但该股价已比 26.3 欧元的不分拆价值高出约 9%，因此在股价接近 19 至 21 欧元的理想买入区间之前，安全边际判定为「无」。
45/100
81巴菲特
ANDRITZ：服务已占收入 46%，但创纪录的在手订单偏水电、摊薄利润率
ANDRITZ 是一家奥地利工艺装备工程商，供应制浆与造纸、水电、金属和环境类系统，围绕存量设备的服务目前提供 46% 的收入，2018 年是 35%。2026 年上半年订单获取增长 25.2% 至 59.2 亿欧元，在手订单达到创纪录的 126.0 亿欧元，但水电供应了这本账的大约一半，其可比 EBITA 利润率是 7.1%，而集团是 8.6%，所以在今天的分部盈利水平下这份创纪录的订单账本是摊薄利润率的，只有在水电利润率 8% 附近才转为中性。研报评级持有：79.50 欧元的股价比 67.6 欧元的保守分部加总估值高约 18%，不提供安全边际，理想买入区间在 50 至 54 欧元。
38/100
川崎重工业：航空板块赢得了估值重估，但集团其余业务仍需为此买单
川崎重工业是一家日本重型工业集团，业务横跨航空航天与防务、能源与船舶工程、轨道车辆以及机器人业务，2025财年营收达23113亿日元。随着日本防卫力量建设提速，航空系统事业部已成为集团最大的利润池，对日本防卫省的销售额达到4298亿日元；但2026年7月为资助飞机发动机、机器人和氢能项目而增发新股及可转换债券，令股价下跌约7%，也凸显出集团其余业务依然资本饥渴的现状。研报评级持有：以航空板块为主导的估值重估是真实的，但轨道车辆业务利润率单薄、氢能经济性尚未得到验证，加上新一轮股权稀释，使当前股价更接近公允价值，而非具有吸引力的买入点。
46/100
三菱重工业（7011.TSE）横纵深度研报
三菱重工是日本最大重工业集团（1884 年成立），业务跨能源系统（GTCC 燃气轮机全球三巨头）、航空/国防/太空（自卫队 + 武器出口）、工厂基建、物流热工驱动四板块。FY2025 营收 ¥4,974B（+14.1%）、净利 ¥332B（+35.3%）、订单 ¥7,654B（+20%）、订单余额 ¥13,238B 历史新高。2026-04 与澳洲签 AU$10B Mogami 护卫舰巨单——日本战后最大武器出口。日本国防扩张 + AI 数据中心 GTCC 第二春 + 日本工业重估三主题推动股价 3 年涨 5 倍。