行业
大模型与 AI 应用
「大模型与 AI 应用」行业的全部研报，共 5 篇。
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MiniMax Group Inc.：平台收入增长 703% 至占销售额的 63.4%，毛利率却仍只有 17.9%，361.40 港元定价的是 2030 年的乐观情景
MiniMax 是一家总部位于上海的基础模型开发商，把同一份智能卖两遍：一遍通过 Hailuo、Talkie 这类面向消费者的应用，一遍通过面向企业与开发者的开放平台 API。收入这台引擎确实跑赢了 5 月那份论断：2026 年上半年收入 1.166 亿美元，增长 283%，已超过 2025 财年全年；开放平台收入增长 703%，占销售额的比重升至 63.4%。经济效益却没有跟上。合并毛利率从 2025 财年的 25.4% 降到 17.9%，2.969 亿美元的研发费用相当于收入的 2.55 倍、毛利的约十四倍。研报评级观察：361.40 港元约为 60 港元保守现值的六倍、约 180 港元基准情景的两倍，因此新钱被指向 40 至 48 港元。
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OpenAI 深度价值投资研究
生意强、赛道大、竞争激烈、治理复杂、估值偏贵。最新私募估值 8520 亿美元已落在乐观区间内,要求未来"接近完美执行";企业端被 Anthropic 围攻,2029 年前不现金流转正,缺乏安全边际。
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Anthropic 深度价值投资研究
企业级 AI 与 coding 场景产品力强,2026 年 4 月 run-rate 已超 300 亿美元;但官方 Series G 投后 3800 亿美元已超出 DCF 推算的乐观区间(2500-3600 亿),PBC + Long-Term Benefit Trust 治理结构非纯股东导向,缺乏安全边际。
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智谱长期所有者视角研究
中国最大独立大模型公司、2025 收入 +132% 至 7.24 亿；但研发 41 亿、净亏 47 亿，路透市销率 ~554x，HK$1,040 是在为极远期极乐观未来买单，缺自由现金流证据。
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MiniMax 长期所有者视角研究
2022 年成立、2025 年收入仅 7900 万美元、经营现金流 -2.8 亿，路透市销率 ~402x；与 OpenAI 200 亿年化收入仍悬殊；HK$794 市值是为极远期极乐观未来买单，缺自由现金流与持久护城河证据。