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MARA Holdings 横纵深度研究：比特币矿王的去杠杆与 AI 能源转型十字路口
全球算力第一的比特币矿企，同时是第四大企业 BTC 持有者（约 3.53 万枚）。但减半后挖矿全成本口径已挖一枚亏一枚、三年靠增发烧钱稀释近 3.8 倍、AI 转型零超大客户落后同业，mNAV 2.4× 反贵于 MSTR。无安全边际，评级观察。
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Joby Aviation(JOBY.US) 横纵研报
全球 eVTOL「空中出租车」取证最领先的龙头，市值约 $110 亿、净现金约 $17.65 亿、EV 约 $92 亿。取证实质领先、Toyota 最大股东+迪拜 6 年独家+Delta 三重背书，年烧钱超净亏 $9 亿，ITC 排除令调查悬顶威胁 Delta 合作。
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Victrex（威格斯，VCT.LSE）横纵框架深度研究：全球 PEEK 之王跌去八成，好资产撞上结构性降价、中国建厂减值与一把悬着的减息刀
全球最大 PEEK（高性能工程塑料）制造商，做「以塑代金」的特种聚合物，卖给航空/医疗/电子/汽车；龙头地位 + 垂直一体化 + Invibio 植入级医疗（毛利约 75%）是真护城河。当前正撞上中国低价 PEEK（约进口半价）结构性重置定价——销量涨但利润降、底层营业利润率从 28% 腰斩到 16.5%。
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AeroVironment(AVAV) 横纵研报
美军巡飞弹(Switchblade)与小型无人机(Puma/Raven)主力供应商，踩在「无人机主导」这一代国防最强顺风上(FY2027 DAWG 预算请求 546 亿美元)；41 亿美元全股票并购 BlueHalo 后整合磕绊集中兑现——Q3 营收 miss、毛利率从 38% 压到 24%、1.51 亿美元太空商誉减值、砍全年指引、GAAP 转亏、证券集体诉讼。
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BWX Technologies(BWXT) 横纵研报
美国海军核动力反应堆/堆芯/核燃料的事实唯一制造商，护城河近乎不可逾越，政府积压订单约 70 亿美元、需求受多年期国策(哥伦比亚/弗吉尼亚级潜艇)刚性支撑；同时手握核能复兴卖铲人期权(Project Pele 微堆、BWRX-300 反应堆压力容器、医用同位素)。
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Archer Aviation(ACHR.US) 横纵研报
全球 eVTOL 空中出租车第二极，市值约 $48.5 亿、净现金约 $17 亿（$2.23/股）、EV 约 $31.5 亿。FAA 取证已关闭第三阶段、净现金托底约两年，但仍零商业化收入、年烧钱超 $6 亿、流通股两年增 166%，取证落后 Joby 约一个阶段。腰斩至 $6.38 后仍无安全边际，评级观察。
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三星生物（Samsung Biologics，207940）横纵框架深度研究：刚剥离成纯 CDMO 的全球代工龙头，好生意撞上贵价格与未兑现的 BIOSECURE 红利
全球最大生物药 CDMO（合同开发与生产），2025 年 11 月把生物类似药子公司 Bioepis 分拆出去、转型纯 CDMO。产能全球第一（~78 万升）、营业利润率约 45%、营收增长 30%+、绑定全球前 20 大药企中 17 家、在手订单 $21.4B。
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金力永磁（300748）横纵框架深度研究：全球稀土永磁龙头，业绩 V 反转撞上贵估值与机器人故事
A股稀土永磁绝对龙头，做高性能钕铁硼磁材，下游新能源车（约56%）/变频空调/风电/机器人。业绩 V 型反转（2024 归母 2.9 亿→2025 7.06 亿、+142%）主要靠镨钕涨价（氧化镨钕 2024 低谷 36 万→2026 春季高点约 76 万、基准日约 70 万元/吨）+EV 放量。
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Sunshine Silver Mining & Refining (SSMR) 横纵深度研究
2026-06-04 上市的开发阶段银矿，核心资产为爱达荷历史级 Sunshine 银矿（资源约 2.64 亿盎司银、零储量、仅 PEA 级初评）。银价历史高位 + 美国本土锑期权是亮点，但 2028 年底才可能投产、投产前需多轮稀释。
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罗氏（Roche）横纵框架深度研究：熬过专利悬崖的诊断+制药巨头，公道价格撞上争议增长
全球体外诊断第一 + 顶级制药（肿瘤/神经/眼科），家族控股、瑞郎计价。熬过专利悬崖、新药已补满约 100 亿美元缺口、集团回到 +7% 恒汇增长，但强瑞郎吞掉报告增速（仅 +2% CHF）。约 16× 前瞻 PE、3% 股息（39 年贵族）、较 2022 高点低 27%，估值公道但增长有争议；减肥迟到是最大期权。评级持有，理想买点 ≤CHF 295。
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Schrödinger(SDGR) 横纵研报
物理基础（FEP+ 金标准）的计算药物发现平台，全球前 20 大药企 19 家是软件客户，叠加自有/合作管线与可重复的股权变现（Nimbus/Morphic/Ajax 累计套现约 7 亿美元）。当前市值约 11 亿、净现金约 3 亿，距 2021 峰值 -86%。
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鸿海精密（2317.TW）横纵深度研究
全球最大电子代工（EMS）龙头，AI 服务器（NVL72 机柜约四成份额）带动估值重估、云端网络营收首超 iPhone。但毛利率仅 6%、净利率 2%，利润池在英伟达而非组装端，PE-TTM 约 20 倍创十年新高、安全边际不足。评级持有，理想买入需回调至约 220 台币下方。
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SiTime(SITM) 横纵研报
全球唯一规模化的 MEMS 精密计时玩家，靠硅基振荡器物理替代石英晶振，MEMS 细分份额 80%+，AI 数据中心驱动 Q1'26 营收 +88%、FY26 指引 ≥80%。$32 亿收购瑞萨 timing 业务带来杠杆/摊薄/整合不确定。
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GlobalFoundries(GFS) 横纵研报
全球唯一在美国、欧洲、新加坡都有产能的西方纯晶圆代工厂，2018 年主动退出 7nm、专注 RF-SOI/FD-SOI/汽车/功率等特色成熟制程，叠加受信任代工（DoD Cat 1A、$31 亿国防合同、CHIPS 法案 $15 亿拨款）。这是一门毛利率仅 26%（远低于台积电 62%）、营收周期性的成熟制程代工。
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三花智控（002050.SHE）横纵深度研究
全球制冷控制元件绝对龙头（四通阀约 55%、电子膨胀阀约 51% 全球第一）+ 新能源车热管理 Tier-1 + 人形机器人执行器期权。FY25 营收 310 亿、归母 40.6 亿（+31%）、毛利率 28.8%、ROE 15.8%、近净现金，主业优质。
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Cognex 横纵框架深度研究：机器视觉的「眼睛」，好生意撞上贵价格
全球第二的机器视觉龙头，68% 毛利、24% FCF 利润率、零负债，Q1 营收重新加速 +24%；但 76× TTM PE / 44× 前瞻 PE 处历史估值带顶部，对每家可比公司都溢价（多数 2-3 倍），半年股价翻倍后安全边际为零。好生意，贵价格，评级观察，真正买点在 $40-49。
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Credo(CRDO) 横纵研报
AI 数据中心铜互联（有源电缆 AEC）品类的开创者与约 75% 份额龙头，FY2026 营收翻三倍至 13.35 亿美元、毛利率 68%、GAAP 净利率 35%、净现金 14 亿、几乎零负债——是质量与增速都属顶级的连接卖铲人。
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Amkor(AMKR) 横纵研报
全球第二大、美股最大的 OSAT 封测厂，先进封装（HDFO/2.5D）占营收约 83%，AI 先进封装组合 2026 年指引翻三倍，Arizona 是美国本土唯一规模化先进封装产能（CHIPS Act 补贴、配套台积电、Apple/英伟达锚定）。这是一门毛利率仅 14%、营业利润率约 6% 的重资本周期生意，Apple 占营收约 30%。
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中芯国际（0981.HK）横纵深度研究
中国最大、唯一具先进制程（DUV 7nm）能力的晶圆代工龙头，FY25 营收 93.3 亿美元、毛利率 21%，但 ROE 仅约 3%、自由现金流约 −52 亿美元、利润高度依赖政府补贴。
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Astera Labs(ALAB) 横纵研报
AI 服务器「连接卡脖子」纯玩家：PCIe/CXL 重定时器、智能线缆模组、CXL 内存控制器、Scorpio fabric 交换机四条线 + COSMOS 软件，Gen5 retimer 事实垄断、PCIe Gen6 已占总营收 1/3，FY2025 营收 $8.5 亿(+115%)、Q1 2026 单季 $3.08 亿(+93%)、non-GAAP 毛利率 76%、GAAP 转正、净现金约 $12 亿——生意是教科书级卡位。
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药明康德 横纵框架深度研究：好生意，合理价，未决的地缘扣环
全球小分子 CRDMO 龙头、毛利率同业最高、主业扣非仍 +32.6%；但 H 股 125.6 港元仅落在中性估值带、无安全边际，叠加 BIOSECURE/1260H 二元地缘风险未决与实控人持续套现，评级观察。
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恩特格里斯(Entegris, ENTG) 横纵研报
半导体「提纯耗材」全球龙头，约 75% 收入是随晶圆产出消耗的年金式耗材（过滤、CMP 抛光液、特种材料/气体、晶圆载具），单一产品平台占比 ≤3%、被认证进 fab 工艺后切换成本极高，先进制程渗透使「单片晶圆含量」结构性抬升——AI 浪潮里现金流最实的卖铲人之一。
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施耐德电气(Schneider Electric, SU.PA) 横纵研报
全球电气配电与能源管理双料龙头，数据中心约占 2025 年订单 30%、是 AI 电力最确定的“卖铲人”之一；FY2025 营收 €40.2bn、调整后 EBITA 利润率 18.7%、现金转化超 100%。
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奇鋐科技 横纵分析法深度研究
全球最大系统散热厂、英伟达 AI 服务器液冷核心供应商，FY2025 营收破千亿（YoY +95%）、EPS 49.17 元，Q1'26 EPS 20.17 元创高、确属真加速。