AI 算力能源
「AI 算力能源」行业的全部研报，共 13 篇。
中国发电装备平台型龙头，火电/水电/核电/气电/风光全谱系，订单连续增长；但自由现金流明显弱于会计利润，A 股约 33 倍 PE 已计入重燃与核电改善预期，缺乏安全边际。评级：观察。
上海电气是需求长期存在但盈利质量偏弱的重资产国企装备平台，A 股约 117 倍 PE、2.57 倍 PB 已透支乐观改善预期，缺乏安全边际，评级观察。
Bloom Energy 是固体氧化物燃料电池现场供电平台，受益于 AI 数据中心 time-to-power 需求，2026Q1 收入同比增 130%、毛利率与经营现金流转正；但客户与融资高度集中、可转债与股权激励持续稀释（TTM 稀释股数同比增约 7.5%）、当前 261.34 美元对应 P/S 约 30 倍，安全边际不足，评级观察，理想买入 30—60 美元。
高杠杆、强稀释、带 AI 数据中心电力概念期权的能源设备 turnaround 股，股东权益为负、内控重大缺陷未修复，现价 19.59 美元几无安全边际。评级：回避。
EQT 是阿巴拉契亚盆地核心、上游+集输+输送一体化的天然气公司，28.0 Tcfe 储量、2,945 英里管道；2025 年经营现金流 51.26 亿美元、净杠杆降至约 1.3x；但本质是天然气价格接受者、并购致股本三年扩张约 65%，当前 59.77 美元安全边际不足，评级观察，理想买入 35—42 美元。
北美一线压裂完井服务商，叠加分布式电力业务上行期权，但核心业务强周期、护城河浅、现金流不稳，当前股价约 33 美元缺乏安全边际。评级：观察。
已完成经营修复、踩中数据中心供电景气的小盘动力系统公司，但护城河浅、客户集中、现金流与利润背离，标准化口径下并不便宜。评级：观察。
二叠纪压裂完井油服商，正用 legacy 现金流孵化高资本强度的分布式供电平台 PROPWR；2025 年 GAAP 净利仅 82 万美元、自由现金流约 4530 万美元，当前股价已计入转型预期，安全边际不足。评级：观察。
从油服物流转向面向数据中心的分布式天然气发电租赁平台，长期租赁应收款达 35 亿美元，但 2026 年剩余 capex 约 12.6 亿美元、单客户占收入 47%，当前股价已计入乐观部署预期。评级：观察。
13.1GW 发电资产（含 2.2GW 稀缺核电）坐落 PJM，正通过满量 1,920MW、约 180 亿美元名义额的 AWS 长协把 merchant 现金流合同化；但 314.57 美元已计入 AWS 爬坡、PJM 容量高价与 Cornerstone 并购的多数利好，叠加并购杠杆与 Susquehanna 资产集中风险，安全边际不厚——好资产、坏价格，评级观察，理想买入 220—260 美元。
Vistra 是覆盖零售、发电、核电、储能的美国综合电力平台，约 500 万客户、4.4 万 MW 装机、美国第二大竞争性核电组合；2026—2027 现金能力改善但周期与核电 PTC 风险仍在，当前 134.71 美元安全边际不足，评级观察，理想买入 100—115 美元。
美国最稀缺的清洁可靠电力资产之一(核电 +Calpine 天然气/地热 ~55GW),已与微软/Meta/CyrusOne 签长期合同;但当前 262 美元已部分计入'AI 用电稀缺红利',静态 PE 26.7x、安全边际不充分,'好公司、坏价格'典型。
AI 算力扩张已进入"电力系统约束"阶段，最先受益的不是发电商，而是数据中心电力设备、冷却与中高压配电链路；近端瓶颈在大型燃气轮机、变压器/高压设备与电网审批。重点跟踪 Vertiv / Eaton / Schneider / GE Vernova / Hitachi Energy / Constellation。