行业
AI 应用与大模型
「AI 应用与大模型」行业的全部研报，共 4 篇。
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范式智能：收入增长 35.6% 至 71.35 亿元，毛利率降至 34.8%，经营性现金流连续第六年为负
范式智能（原第四范式）是一家中国企业级 AI 厂商，其先知（Sage）平台把模型部署、算力基础设施、按令牌（token）计费的 API 与行业智能体整合起来，服务大型受监管机构。2025 财年收入增长 35.6% 至 71.35 亿元，但毛利率从 2023 年的 47.1% 降至 34.8%，99.8% 的收入按时点确认，经营性现金流为 6.81 亿元的净流出，而调整后净利润仅 630 万元。研报评级观察：29.28 港元的股价落在三档估值区间之外，高于 21 至 24 港元的理想买入区，低于 31 至 44 港元的可接受持有区，安全边际结论记为无。
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商汤集团：生成式 AI 转身与估值重塑
商汤是国内 AI 软件龙头，2025 年生成式 AI 收入 36.3 亿元、占比 72.4%，已取代视觉 AI 成为主业，靠模型、推理基础设施与行业 Agent 变现。下半年 EBITDA 与经营现金流首次转正，但全年自由现金流仍深度为负、一年三轮配股，约 10.8 倍市销率并不便宜。研报评级观察：转型已写进收入结构，现金创造力与稀释约束尚未被股价充分反映。
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DeepSeek 深度求索：强技术的 AI 大模型，估值已透支
深度求索（DeepSeek）是中国前沿 AI 大模型公司，2023 年成立，靠免费 Web/App 引流、API 按量收费与开源模型扩散生态，最新模型 DeepSeek-V4 于 2026 年 4 月发布，API 价格显著低于 OpenAI、Anthropic。公司仍为非上市私营企业，无公开审计财务，最新媒体报道融资后估值约 520–590 亿美元。
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科大讯飞(002230.SHE) 横纵研报
科大讯飞是中国 AI 语音 + 大模型 + 教育 / 政务 / 医疗 / 汽车一体化产业链龙头、A 股唯一上市纯 AI 全栈玩家，1999 年中科大团队合肥创办、2008 深交所上市。FY2025 营收 RMB 271.05 亿 (+16.12%)、归母净利 8.39 亿 (+49.85%)、扣非 2.64 亿 (+40.47%)、海外 +275% 大爆发、R&D 投入 RMB 53.64 亿占营收 19.79%；Q1 2026 营收 52.74 亿 (+13.23%) 但扣非增亏至 -4.30 亿。讯飞星火 V4.0 → X1 → X2（全国产算力训练业界唯一）；2019 + 2023 两度入美国 Entity List；实控人刘庆峰合计控制 20.82%、中国移动持股 10.03%。