行业
零售
「零售」行业的全部研报，共 33 篇。
40/100
78巴菲特
Sprouts Farmers Market：38.7% 毛利率与 380 万美元单店，对阵 -1.0% 同店，73.46 美元对应 13.7 倍标准化 2026 年盈利
Sprouts Farmers Market（SFM）是美国小型门店专营食品杂货商，以生鲜果蔬与属性驱动的天然有机品类为核心，490 家门店 2026 年第 2 季度毛利率 38.7%，高出 Natural Grocers 约九个百分点、高出克罗格约十六个百分点。第 2 季度销售额增长约 5% 至 23.3 亿美元，同店销售却下降 1.0%，而管理层披露的 100–150 个基点新店自我分流或许几乎可以解释全部降幅，股价较 2025 年 6 月 182 美元的峰值回落约 60%。研报评级谨慎买入：73.46 美元约合标准化 52 周 2026 年 EPS 指引中值的 13.7 倍，市场已按普通超市给它定价，而单店 380 万美元的新店仍瞄准第五年 30% 出头的现金回报，理想买入区间 50–57 美元。
42/100
81巴菲特
Revolve Group：第 2 季度 250 个基点的毛利率改善里有 162 个基点是关税退款，五年现金只兑现了净利润的 0.73 倍
Revolve Group 是一家数字原生的高端时装零售商，主力分部 REVOLVE 在第三方品牌之外扩张自有品牌组合，规模更小的 FWRD 平台面向设计师奢侈品客户。2026 年二季度销售额增长 12% 至 3.474 亿美元，活跃客户增长 11% 至 304 万，但 250 个基点的毛利率改善里有 162 个基点来自一次性的 IEEPA 关税退款，存货同比增长 25%，自由现金流为负 1090 万美元。研报评级观察：21.13 美元的股价已经落在它自己 20–22 美元的保守内在价值区间之内，在所有者收益证明自己跟得上营收之前，安全边际基本为零。
42/100
85巴菲特
Inditex：生产率复利机器的估值大考
Inditex 是以 Zara 为核心的全球时装零售商，把设计、采购、门店与线上存货当成一套操作系统来运行，FY2025 销售额 398.64 亿欧元。增长现在来自生产率而不是门店数量：门店从一年前的 5,563 家收缩到 5,460 家，销售额仍按报告口径增长 3.2%、按恒定汇率增长 7.0%，EBIT 利润率达到 20.1%，年末净财务现金 109.58 亿欧元、ROCE 40%。研报评级持有：57.56 欧元的股价对应约 28.5 倍过去盈利、2.6% 的 FY2025 自由现金流收益率，而西班牙 10 年期国债收益率约 3.8%；这个价格落在 52 至 58 欧元的基准内在价值区间内，却高于 44 至 48 欧元的保守情景，因此理想买入区间是 35 至 38 欧元。
27/100
J Sainsbury plc：后 Argos 时代食品零售商的价值
J Sainsbury 是英国第二大杂货商，已达成的 Argos 出售给 Swift Partners 的交易，留下的是一家附带 Nectar 会员体系与 Nectar360 零售媒体经济性的食品零售商。这次业务简化剥离掉 FY2025/26 中 41.25 亿英镑的 Argos 销售额，而这块销售额只带来 900 万英镑的底层营业利润；留下来的业务则在 335.51 亿英镑的零售销售额上赚得 10.25 亿英镑的零售底层营业利润，利润率 3.06%，在这个利润率水平上 10 个基点约值 3360 万英镑。研报评级持有：食品杂货支出份额升至 15.2%、食品销量份额创十年新高，零售自由现金流为 5.74 亿英镑，但在 3.415 英镑，股价只比 3.72 英镑的基准内在价值低约 9%，且高于约 3.01 英镑的保守情景，因此理想买入区间是 2.30 至 2.40 英镑。
36/100
英联食品（Associated British Foods）：Primark、FoodCo 与分拆的价值
英联食品（Associated British Foods）是一家由家族控股的消费品集团，一端是 Primark 的平价时尚零售，另一端是杂货、糖、农业与配料业务，2025 财年集团 17.34 亿英镑调整后经营利润中，Primark 贡献了 11.26 亿英镑，占 64.9%。2026 年 4 月决定把 Primark 与 FoodCo 分拆，等于把集团折价换成一道执行题，但 2026 财年的下调周期比 7 月那次糖业预警要宽：欧洲大陆同店销售第 3 季度下滑 3.6%，Primark 的利润率指引已从 2025 财年约 12% 的基础水平降到约 10%，糖业也从预期的小额盈利转为 2500 万–6000 万英镑亏损。评级持有：20.72 英镑落在 20.40–27.60 英镑的可接受持有区间之内，却高于约 18 英镑的保守分部加总（SOTP）价值，因此安全边际为无，理想买入区间为 13.50–14.40 英镑。
38/100
53巴菲特
Tesco PLC：十年最高的市场份额是拿利润率换来的，53 周财年又美化了法定利润
Tesco 是英国最大的杂货商，把全国性食品零售、以 Clubcard 驱动的客户数据、Booker 批发和规模较小的中欧业务组合在一起，FY2025/26 它占据英国杂货市场 28.5% 的份额，为十多年来最高。这份额是买来的而不是白得的：按 52 周调整后口径，剔除燃油的销售额按不变汇率增长 4.3% 至 665.88 亿英镑，调整后营业利润却只增长 0.6% 至 31.52 亿英镑；看上去健康得多的 10.1% 法定营业利润增速，来自 53 周的报告年度加上 2.33 亿英镑的减值损失回落，而不是任何经营改善。研报评级持有：现金创造、份额增长和 7.5 亿英镑回购都是真的，但在 4.715 英镑，十几倍中段的盈利倍数已经把 2020 年后的大部分修复提前反映了，理想买入区间是 3.20 至 3.40 英镑。
39/100
68巴菲特
AutoNation：第 2 季度售后与金融保险贡献 78.3% 毛利，但 201.25 美元缺乏安全边际
AutoNation 是美国特许汽车零售商，盈利重心转向售后、经销商金融保险及扩张中的自营贷款业务。2026 年第 2 季度调整后净利润下降 10%，股份缩减推动每股收益增长 2%，ANF 贷款组合增至 26.7 亿美元，杠杆升至 2.77 倍。研报评级 持有：现价处于合理持有区间，却显著高于理想买入区，缺乏安全边际。
42/100
78巴菲特
Jerónimo Martins：EBITDA 增 7.6%、净利润降 3.5%，保守估值下没有安全边际
Jerónimo Martins 是一家在葡萄牙上市、经济重心却几乎全在波兰的食品零售商：折扣连锁 Biedronka 贡献集团约 70% 的销售额与约 80% 的 EBITDA，另有葡萄牙的 Pingo Doce 与 Recheio、以及哥伦比亚的 Ara。2026 年上半年集团 EBITDA 增长 7.6%，归母净利润却下降 3.5%，缺口来自 IFRS 16 租赁会计与净财务费用 22.7% 的跳升，而非门店经济性恶化；同期波兰食品通缩把 Biedronka 的同店销售压到只有 +0.2%，销量却仍增长约 5%。研报评级持有：以销量支撑的利润率韧性是真实的，但 17.97 欧元的股价高于 16.75 欧元的保守估值，不留安全边际。
44/100
73巴菲特
DICK'S Sporting Goods：12.6% 的核心利润率、亏损的 Foot Locker，以及 11.8 倍市盈率
DICK'S Sporting Goods 是美国全品类体育用品零售的龙头，自 2025 年 9 月起还拥有 Foot Locker——一张经济性截然不同的全球运动鞋类网络。这种分化本身就是投资逻辑：2026 财年第 2 季度，DICK'S 业务在 38.5 亿美元销售额上做出 12.6% 的分部利润率，而 Foot Locker 在 17.4 亿美元销售额上亏损 3190 万美元；5.158 亿美元的累计清理费用已经等于 25 亿美元收购对价的约 20.6%。在 8 月 25 日 30.68% 的暴跌之后，股价对应指引 GAAP 中值的 11.8 倍。研报评级观察：核心特许经营权完好，但 Foot Locker 的负回报和不断上升的全口径投入，让 135.09 美元这个价位上没有安全边际。
43/100
78巴菲特
NEXT plc：23.9% 的国际增长、1690 万英镑的平台与 19.2 倍盈利
NEXT plc 是一家英国全渠道时尚与家居零售商，利润如今经由四台引擎而来：英国线上在截至 2026-01-31 的财年赚到 5.24 亿英镑法定税前利润，门店为 2.26 亿英镑；国际线上在截至 2026-08-01 的 26 周里增长 23.9%；NEXT Finance 贡献 1.95 亿英镑；再加上一批低价买入的困境品牌。管理层把截至 2027 年 1 月财年的指引上调至 12.43 亿英镑，但 2500 万英镑的上调里有 1000 万英镑来自投资而非零售，Total Platform 服务也只赚了 1690 万英镑。研报评级持有：国际重估是真的，但 155.75 英镑相当于指引盈利的 19.2 倍、所有者现金收益率 3.8% 对上 5.15% 的金边债，相对 100–105 英镑的理想买入区间已经没有安全边际。
32/100
68巴菲特
H&M：利润率的修复是真的，增长引擎还不是，23.8 倍没有留下任何缓冲
H&M 是一家不拥有工厂的全球大众时尚零售商，通过 4,038 家门店和一个占集团销售额 30% 以上的线上渠道卖货。经营层面的修复是真的，增长不是：经营利润率已经从 2022 财年的 3.2% 回升到 2025 财年的 8.1%、到 2026 年 5 月滚动口径约 8.5%，2026 财年上半年调整后经营利润增长 14% 至 81.04 亿瑞典克朗、存货下降 10%，但当地货币口径销售额仍然下滑 1%，而那笔很大的采购顺风将从 2026 财年第三季度起进入上年可比基数。研报评级持有：182.65 瑞典克朗对应 7.68 瑞典克朗滚动每股收益的 23.8 倍，比 145 瑞典克朗的保守情景价值高出约 26%，要回落到大约 105 至 116 瑞典克朗才谈得上安全边际。
46/100
92巴菲特
Lululemon Athletica 深度价值投资研究
高端运动服饰品牌，直营全渠道驱动高毛利、高 ROIC、净现金；生意质量过关但北美增长出现裂缝、品牌热度承压、管理层更替，当前约 131 美元安全边际不足，给观察评级，理想买入 105-120 美元。
42/100
74巴菲特
Tractor Supply 深度价值投资研究
美国最大的乡村生活方式零售连锁，靠饲料、宠物、五金等高频刚需驱动需求，运营型护城河稳固、资本回报优秀。生意质量过关，但当前约 31.53 美元股价更接近合理价而非明显打折，安全边际不够厚，给观察评级，理想买入区间 25-29 美元。
47/100
82巴菲特
Deckers 深度价值投资研究
全球鞋服品牌商，靠 HOKA 与 UGG 两大品牌、轻资产外包和渠道纪律赚高回报现金流，净现金且零借款。生意质量高于行业，当前约 113.85 美元、15.8 倍利润已不昂贵，但安全边际不厚，给谨慎买入，理想买入区间 95-115 美元。
35/100
26巴菲特
Dollar Tree 长期企业所有者式投资分析
折扣价值零售商，2025年7月剥离Family Dollar后聚焦主品牌。护城河偏弱、行业低壁垒、资本配置有历史污点。当前价116.44美元处合理价值下沿，安全边际不足，给观察评级，理想买入区间85-100美元。
41/100
73巴菲特
Ulta Beauty 长期价值投资研究
美国最大综合美容零售商，生意优质但当前约520美元贴近乐观估值上沿，安全边际不足，评级观察。
44/100
56巴菲特
Ralph Lauren 长期企业所有者视角投资研究
高端生活方式品牌经营改善但估值透支，370.77 美元对应 25 倍以上市盈率，理想买入区间 190–240 美元，评级观察。
38/100
77巴菲特
Dollar General 深度价值研究报告
易懂但护城河中等偏弱的折扣零售生意，FY2025 收入 427 亿利润修复，109.90 美元已不便宜，评级观察。
43/100
87巴菲特
Williams-Sonoma 深度价值研究报告
优质家居零售商、现金流与资本回报极强，但 205.6 美元已计入高质量溢价、安全边际不足，理想买入回落到 150-175 美元。
44/100
53巴菲特
Tapestry 投资价值深度研究
Coach 驱动现金流明显改善、资本配置趋于理性，但 139 美元现价已接近合理价值中上沿，安全边际不明显;评级观察,理想买入区间 95-115 美元。
39/100
70巴菲特
Kroger 深度价值投资研究
美国食品零售龙头，常态化 Owner Earnings 约 29 亿/4.7 美元/股，当前 66.44 美元对应 14 倍 P/OE；护城河中等、Albertsons 并购失败治理需重建，安全边际不厚。
36/100
78巴菲特
Target Corporation 深度价值分析
美国综合零售商 1995 家店，2026Q1 可比销售 +5.6% 短期修复；125 美元在合理区间内，理想买入 95-110；护城河中等偏弱、价格无折价。
43/100
92巴菲特
NIKE 深度价值投资分析
伟大品牌的修复期标的，FY2025 收入下滑 10%、EBIT 下滑 42%；当前 44.65 美元贴近合理上沿与乐观下沿之间，理想买入区间 26-32 美元。
45/100
78巴菲特
Home Depot 价值投资深度研究
北美最大家居装修零售商，2359 家门店 + SRS 专业分销网络；当前价 313.07 美元处于合理区间上沿（21.4 倍 PE），安全边际不明显。
41/100
80巴菲特
Lowe's 长期所有者视角研究
美国家居建材零售第二名，2025 财年收入 862.9 亿美元、自由现金流 76.5 亿美元、ROIC 26.1%。当前股价 215.03 美元约 15.7 倍 FCF，落在合理价值带，但负权益+并购重塑边界，安全边际不明显。
43/100
67巴菲特
TJX 长期所有者视角研究
全球最大 off-price 折扣零售商，规模化采购+负现金转换周期，但 158 美元 FCF 收益率仅 2.8%，安全边际明显不足。
42/100
66巴菲特
Casey's General Stores 深度价值投资分析
农村小城镇便利店冠军。门店密度 + 自建配送 + 食品能力是真实结构优势，但 825.02 美元已对应 39x Owner Earnings / 46x FCF，溢价已透支多年优秀执行；理想买入 350-450 美元。
44/100
85巴菲特
AutoZone 汽车后市场零售深度研究
AutoZone 北美汽车后市场零售龙头,门店密度+库存可得+商用配送三重护城河,高 ROIC+负营运资本+持续回购;当前 3406.50 美元 PE 23.9x 落合理区间内,质量溢价而非安全边际。
46/100
69巴菲特
Walmart 长期所有者视角研究
FY26 收入 7132 亿、经营利润 298 亿、Q1 FY27 广告+37%/电商+26%;但 PE 42×、P/FCF 65x 已计入多年改善,模型上修后的内在价值上限 100 美元,现价 120.27 超出 bull 区间,透支未来回报。
43/100
72巴菲特
Ross Stores 长期所有者视角研究
美国线下折扣零售龙头,2267 家店、净现金 30.8 亿美元、10 年平均 ROE 39%;PE 36.7×、EV/EBITDA 22.6× 已计入高质量稳增长溢价,理想买入区间 130-160 美元。
34/100
80巴菲特
Best Buy 长期企业所有者视角投资分析
成熟消费电子零售商，FY26 FCF 约 12.58 亿、forward PE 约 9.6 倍，价不贵；但 Amazon 已超份额、护城河窄，理想买入 50-58 美元，安全边际不足。
48/100
88巴菲特
O'Reilly Automotive 长期企业所有者视角研究报告
好公司但不够便宜。ORLY 是护城河扎实、现金创造力强的汽车后市场龙头，但现价 92.34 美元已接近乐观情景，安全边际不足；合理内在价值 75–95 美元，理想买入区间 65–75 美元。
45/100
87巴菲特
Costco 深度价值投资分析
极高质量的会员仓储零售龙头，续费率与现金流优异；但约 1074 美元对应 56 倍 PE、52 倍所有者收益，远超乐观区间、安全边际不足，理想买入 500-650 美元。