航天与卫星通信
「航天与卫星通信」行业的全部研报，共 11 篇。
太空基础设施+国防无人系统平台，需求真实但商业质量未证明，Owner Earnings 仍负、稀释与内控风险高；当前 18.62 美元已贴乐观估值上沿，无安全边际。
维珍银河做亚轨道太空旅游，产品好懂、单位经济性未验证。2025 年收入仅 154.4 万美元、FCF 约 -4.38 亿美元，年报与一季报均披露持续经营重大疑虑，股本一年内从 3300 万股暴涨到 1.0068 亿股。当前约 4.29 美元已为乐观执行路径定价，无安全边际；评级避免。
太空赛道有前景，但 Sidus 收入小且下滑、毛利率深度转负、自由现金流持续大额为负，靠连续大额股权融资续命、股本剧烈稀释。当前 4.29 美元已高于合理内在价值（2.0–3.0 美元），几无安全边际，评级避免。
稀缺的 NASA/月球基础设施位置，但收入高度项目化、自由现金流仍为负、股本持续摊薄。当前 33.83 美元远超内在价值乐观档 24 美元，无安全边际，理想买入 6-10 美元。
好故事、还不错的公司、很差的价格。FY2026 营收 3.077 亿美元、增速 26%，但 43 倍市销率已透支十年近乎完美执行；正自由现金流主要靠递延收入推动，真实 owner earnings 仍未证明，安全边际不足。
方向正确但尚未完成现金流验证的航天情报成长股。当前约 37.48 美元已接近乐观情景上沿，长期负所有者收益、客户集中度 89%、持续稀释，安全边际不成立。
技术强、故事好，但好生意/宽护城河/可分配现金流/安全边际四件事都未证明；自由现金流与所有者收益仍为负，客户集中度超 86%，当前价无安全边际。评级避免。
一流商业航天 + Starlink 现金机 + xAI 平台期权三段式资产，2025 收入 186.7 亿美元但 AI 亏损 63.6 亿、一季度 capex 101 亿；IPO 目标 1.75 万亿美元估值过度前置，关注区间 0.95–1.20 万亿，评级观察。
好资产、坏价格：核心航天发射与 Starlink 护城河极强，但 IPO 主体已并入烧钱的 AI/X，2025 年净亏损 49.4 亿美元；当前 1.25–1.75 万亿美元参考估值远超内在价值上沿，安全边际几乎没有，评级观察。
从"小火箭"演进到"发射 + 航天器 + 关键部件 + 任务解决方案"平台。2025 收入 6.02 亿、Space Systems 占 67%、Q1 2026 收入 2.00 亿 / GAAP 毛利率 38.2%、backlog 22 亿（+20%）；但 2025 OCF -1.66 亿、CapEx 1.56 亿、自由现金流大幅为负。当前 $124.77、稀释口径市值 ~$780 亿，远超乐观区间，缺安全边际；Neutron 量产与单位经济性是关键变量。
优秀企业但价格不便宜：1.25-1.75 万亿美元估值已透支远期 Starship 经济性与产业控制力；并入 xAI 后资本开支结构与治理风险增强，双层股权使少数股东对资本配置约束力弱。