行业
电信运营商
「电信运营商」行业的全部研报，共 8 篇。
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78巴菲特
Swisscom AG：4.25% 的股息、一座有尽头的意大利协同桥，以及 635 瑞郎上归零的安全边际
Swisscom AG 是瑞士的在位电信运营商，瑞士联邦持股 51%；它在 2024 年底以 80 亿欧元、全部举债完成沃达丰意大利收购，把自己变成了一家跨两国的集团。瑞士业务上半年仍在缓慢收缩的收入基数上做出 43.9% 的 EBITDAaL 利润率，而如今约占集团收入 44% 的意大利，在收入下降 3.3% 的同时靠剔除并购重复成本把 EBITDAaL 推高 12.9%；集团自由现金流在 2025 年只覆盖每股 26 瑞郎的股息 1.06 倍。研报评级持有：635 瑞郎对应的 4.25% 股息率相对 0.47% 的瑞士十年期国债有充分支撑，但股价比 500 至 520 瑞郎的保守估值高出 22% 到 27%，安全边际为零。
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Kyivstar Group 长期所有者视角研究
乌克兰最大移动运营商 + 数字生态（宽带/TV/云/医疗 Helsi/网约车 Uklon），VEON 控股 83.6%。战争下现金流有韧性，EV/EBITDA 约 5.3x 按规范化盈利不贵，但高 Capex + 预付费为主 + 地缘治理风险致安全边际不明显。理想买入 10-12 美元。
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53巴菲特
Rogers Communications 长期所有者视角研究
加拿大无线/有线/媒体三业务的全国级运营商；好行业里的复杂大公司，杠杆 4.0x 叠加双层股权治理折价。当前 52.9 加元（美股 38.22 美元）低于中性内在价值、却几乎未低于保守区间，安全边际不充分。理想买入 43-48 加元。
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72巴菲特
KDDI 长期所有者视角研究
日本三大综合电信运营商之一（au/UQ/povo 多品牌 + 金融/能源/Lawson/数据中心）；高质量但增长平缓，2026 年子公司虚假循环交易致多期财报更正。当前 ¥2706.5 贴保守内在价值 ¥2300-2700 上沿、谈不上折价。理想买入 ¥2200-2500。
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20巴菲特
Millicom (TIGO) 拉美电信整合者的现金流与估值重塑
拉美电信整合者的现金流底盘已成形，2025 年股东自由现金流 9.16 亿美元，但当前价已透支整合顺利与去杠杆乐观预期。合理买入区间 68–75 美元。
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28巴菲特
AT&T 长期所有者视角研究
自由现金流 180 亿+、股息率 4.5%、估值偏低，但 ROIC 和定价权弱；24.43 美元更像收益型底仓而非高质量复利机器。
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76巴菲特
Verizon Communications 深度价值分析
美国成熟无线与宽带龙头，2025 年自由现金流 201 亿美元、股息率 5.85%；当前价 48.35 美元处于合理区间下沿，受 Frontier 并购整合与竞争压力影响，安全边际有限。
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45巴菲特
T-Mobile 长期所有者视角研究
美国无线寡头中执行力最强者,2025 服务收入 713 亿、Adj FCF 180 亿;但 Deutsche Telekom 54.5% 控股,回购均价 233 美元高于现价,理想买入 145-165 美元。