行业
工程建筑
「工程建筑」行业的全部研报，共 5 篇。
44/100
55巴菲特
VINCI SA：特许经营用 122.2 亿欧元收入赚出 59.4 亿欧元营业利润，而 ASF、Escota 与 Cofiroute 会在 2036 年前陆续无偿归还法国政府
VINCI 是在巴黎上市的基础设施集团，把法国高速公路与机场的特许经营权，和两张规模极大的承包网络（能源服务的 VINCI Energies 与 Cobra IS、以及 VINCI Construction）装在同一个集团里。这种不对称就是全部要害：2025 年建筑板块 332.4 亿欧元的收入只换来 13.6 亿欧元经常性营业利润、占用资本 18.9 亿欧元，而特许经营板块用 122.2 亿欧元收入赚出 59.4 亿欧元营业利润、占用资本 463.4 亿欧元；这些法国高速公路又会在 Escota 2032 年、Cofiroute 城际路网 2034 年、ASF 2036 年到期时无偿归还政府。研报评级持有：110.55 欧元的股价正落在 110–148 欧元可接受持有区间的下沿，对应 12.27 倍滚动市盈率与 4.5% 股息率，但特许经营权的递耗叠加 4.344% 的法国 10 年期国债收益率，意味着新资金应当等到 84–89 欧元。
41/100
HOCHTIEF：数据中心已占在手订单的 21%、占 2025 财年新签订单的 32%，426 欧元把这轮繁荣定在了 358 欧元的分部加总中枢之上
HOCHTIEF 是一家总部位于埃森的基础设施集团，利润主要来自美国施工管理商 Turner，另有 CIMIC 的澳大利亚承包业务与 Thiess 矿山服务、欧洲土木工程，以及权益法核算的 FlatironDragados 38.2% 与 Abertis 20% 股权。2025 财年收入增长 14.8% 至 382.4 亿欧元、经营性净利润增长 26.3% 至 7.89 亿欧元，同期 168 亿欧元的数据中心订单占集团新签订单的 32%，并让数据中心占到年末 725 亿欧元在手订单的 21%；2026 年上半年在手订单进一步升至 848 亿欧元，2026 年经营性净利润指引上调至 10.25 亿–11.00 亿欧元。研报评级观察：426 欧元约合 2026 年指引中值的 31 倍、比 358 欧元的分部加总中枢价值高出 19%，而保守情景只有 238 欧元，理想买入区间是 180–190 欧元。
38/100
74巴菲特
Skanska：2,975 亿瑞典克朗的创纪录在手订单压在 4.3% 的承包利润率上，271.90 瑞典克朗不留保守情景的安全边际
Skanska 是一家瑞典建筑承包商，业务遍及北欧、美国与中欧，同时用自有资产负债表投资住宅与商业地产开发。全部看点就在这两半之间的落差：建筑分部用 1,659 亿瑞典克朗的滚动收入做出 4.3% 的营业利润率，在手订单创下 2,975 亿瑞典克朗的纪录、相当于 21 个月的施工量；但逾 600 亿瑞典克朗的资本仍压在回报率只有 1.3%、目标却是 10% 的开发业务里，美国商业地产已经两轮减值、合计约 11.3 亿瑞典克朗。研报评级持有：271.90 瑞典克朗落在 270–340 瑞典克朗的可接受持有区间之内、低于约 313 瑞典克朗的分部加总中枢价值，却比 237 瑞典克朗的保守价值高出约 15%，因此已有仓位站得住，新钱应当等到 180–190 瑞典克朗。
44/100
66巴菲特
Sterling Infrastructure：49% 的有机增长季度、50% 的回撤，股价仍是 2026 年盈利的 25 倍
Sterling Infrastructure 是一家美国基础设施承包商，用十年时间摆脱最低价中标的公路工程，把这块业务从 2016 年约占收入的 79% 压到 2025 年的 9%，转而围绕数据中心场地开发、以及收购 CEC 之后的关键任务型电气工程重建业务组合。2026 年第 2 季度营业收入增长 90% 至 11.68 亿美元，扣掉 2.508 亿美元的并购收入后，原有业务的有机增速仍有约 49.3%，管理层同时把 2026 年指引上调至营业收入 40.0 亿–41.5 亿美元、调整后每股收益 19.70–20.30 美元。研报评级持有：利润率转型是真实的，而且发生在 AI 浪潮之前，但股价 497.41 美元已比 6 月高点低 50%，仍对应 2026 年调整后盈利约 25 倍，远高于真正具备安全边际的 315–335 美元区间。
44/100
72巴菲特
ACS 股票研究：施工体量、AI 基础设施与估值重估的代价
ACS 是在马德里上市的基础设施集团，如今的利润主要来自 Turner 的北美施工管理业务，以及它通过 Hochtief 控制的那些经营实体。2026 年上半年营业收入 261.7 亿欧元、归母净利润 5.10 亿欧元，Turner 在手订单创下 461 亿欧元的纪录、EBITDA 利润率 4.0%，但集团把只持股 77.77% 的 Hochtief 全额并表，所以这半年合并净利润里有 1.495 亿欧元属于少数股东而不属于 ACS。研报评级持有：105.60 欧元对应研报测算的 2026 年经营性利润约 24 至 25 倍，估值重估有其道理，但 72 至 80 欧元的保守情景价值意味着没有安全边际。