工业气体

华特气体是中国电子特种气体国产替代代表企业，主营半导体、面板制造用高纯特种气体与气体设备，受益国产替代与晶圆厂/面板厂扩产。2025 年营收微增 1.7%、归母净利仅 1.35 亿元同比下滑约 27%，静态市盈率约 163 倍，利润率与资本回报率受价格竞争、产能爬坡与折旧侵蚀。

法国液空是全球工业气体与医用气体龙头之一，服务于59个国家430万客户，核心产品氧气、氮气、氢气、电子特气及医用气体深嵌客户生产流程。2025年营收269.4亿欧元、经营现金流65.2亿欧元，经常性ROCE稳定在11.2%，净债务五年间持续压降至84.2亿欧元。典型"基础设施+耗材+长期服务合同"重资产模式，合同黏性强、护城河深，但当前约183欧元股价对应约30倍PE，估值已反映大部分优秀品质，安全边际不足。