医药外包(CRO)

Fortrea 是 2023 年自 Labcorp 分拆的全球 CRO（临床研究外包），聚焦 II–IV 期临床运营与临床药理，2025 年收入 27.23 亿美元。订单端 book-to-bill 连续三季高于 1.1x，但 2026 年收入指引中点仍下滑，毛债务约为调整后 EBITDA 的 5.6 倍。研报评级观察：订单修复初现，收入下行与高杠杆尚未解除。

I

爱康 ICON plc

ICLR · 美股

持有

爱康 ICON（ICLR）是全球头部临床研究外包商（CRO）。2026 年会计重述坐实内控失效、backlog 一次性削减 39 亿美元，但 2025 年自由现金流仍有 8.62 亿美元，公司进入治理折价下的估值重塑期。研报评级持有：估值已反映部分坏消息，治理修复尚不足以支撑买入，理想买入区 108 至 116 美元。

M

Medpace Holdings（美迪派斯）

MEDP · 美股

观察

美国全服务临床 CRO 龙头之一，专注中小生物科技、创始人控股、零负债且 ROIC 极高的优质复利机器。