Ivonescimab Phase III data drew cautious market reaction
依沃西联合化疗在肺癌III期试验降低死亡风险34%，但投资者担心中国试验外推性。
可能影响：可能影响市场对依沃西海外获批概率和全球销售峰值的预期。
MarketWatch查看来源
现价
HK$87.5
实时 · 2026年6月24日
合理买入
≤ HK$64
安全边际起点
柏基成长分
50/100
中等
内在价值三档区间
当前价 HK$87.5 实时 · 处于合理内在价值区间
当前价HK$87.5
综合估值区间 · 保守 HK$58–HK$64 / 合理 HK$75–HK$117 / 乐观 HK$130–HK$145。以 HK$87.5 计，处于合理内在价值区间。
近期动态
Summit said ivonescimab combination missed statistical significance at interim analysis
Summit称依沃西联合化疗在中期分析未显示PFS统计学显著改善。
可能影响：可能影响市场对依沃西海外适应症成功率和授权价值的判断。
Investor's Business Daily查看来源
Ivonescimab upgraded in 2026 CSCO NSCLC guideline
依沃西在2026 CSCO非小细胞肺癌指南获多项推荐升级，覆盖一线及后线治疗。
可能影响：可能强化国内临床采用与放量预期，并支撑核心品种估值叙事。
Akeso查看来源
Akeso reported full-year 2025 results
康方生物2025商业销售收入30.331亿元，同比增长51.48%，多项适应症纳入医保。
可能影响：可能影响市场对商业化爬坡、医保放量和2026收入增长的判断。
Akeso查看来源
Akeso received CDE clearance for Phase II ADC combination trials
康方获中国CDE批准启动AK146D1和AK138D1与依沃西、卡度尼利联用II期试验。
可能影响：可能影响市场对IO 2.0+ADC 2.0管线深度和中期临床催化的预期。
Akeso查看来源
自动汇总公开来源，仅作线索，不构成投资建议。
财务概况
市值HK$981.02亿
营收（TTM）HK$30.56亿
EBITDA-HK$7.52亿
净利率-36.42%
净资产收益率-14.53%
预期市盈率263.16
每股收益-HK$0.64
52 周区间HK$79.30 – HK$179.00
数据来源 EODHD，按报告币种列示；仅供参考，非投资建议。
公司简介
康方生物是一家生物制药公司，在全球从事抗体药物的研究、开发、生产和商业化。该公司开发 AK104，一种 PD-1/CTLA-4 双特异性抗体，用于治疗宫颈癌、胃癌、肺癌和肝癌；以及 AK112，一种 PD-1/VEGF 双特异性抗体，用于治疗肺癌、胆道癌、头颈部鳞状细胞癌、乳腺癌、结直肠癌和胰腺癌。该公司还在开发 AK117，一种 CD47 单克隆抗体，用于治疗骨髓增生异常综合征、急性髓系白血病以及复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤；AK109，一种 PD-1 单克隆抗体，用于治疗 G/GEJ 患者；派安普利单抗，一种 PD-1，用于治疗复发或转移性鼻咽癌（NPC）；以及 tagitanlimab，一种 PD-L1，用于治疗复发或转移性 NPC。此外，该公司开发 AK102，一种 PCSK9 单克隆抗体，用于治疗高胆固醇血症和混合型高脂血症；AK101，一种 IL-12/IL-23 单克隆抗体，用于治疗中重度银屑病和溃疡性结肠炎；AK111，一种 IL-17 单克隆抗体，用于治疗中重度银屑病和强直性脊柱炎；以及 AK120，一种 IL-4R 单克隆抗体，用于治疗中重度特应性皮炎。此外，其临床前产品包括用于治疗中重度特应性皮炎的 AK120。该公司成立于 2012 年，总部位于中华人民共和国中山市。
基础研究
发展历史
康方生物的经营历史可追溯至 2012 年 3 月，当时夏瑜博士及联合创始人在中山创立 Akeso Biopharma，高级联合创始人李百勇、Maxwell Wang 和张鹏分别负责科学方向、发现研究和临床运营。公司从一开始就是围绕端到端抗体发现平台（后来命名为 ACE 平台）以及一系列双特异性和多特异性技术打造的科学与开发型公司，而不是围绕单一引进分子搭建的空壳。其首次重要外部验证出现在 2015 年，当时公司将 CTLA-4 抗体 AK107 对外授权给 Merck，潜在对价最高达 2 亿美元。康方生物于 2020 年 4 月在 HKEX 上市，发行价为每股 16.18 港元。随后公司完成首次商业化转型：派安普利单抗于 2021 年在中国获批，卡度尼利单抗于 2022 年在中国获批用于复发或转移性宫颈癌，推动 2022 年销售额升至人民币 11.0 亿元。2022 年末，Summit 获得依沃西单抗授权，交易于 2023 年初完成，首付款为 5 亿美元（4.749 亿美元现金，另以 1000 万股 Summit 股票替代 2510 万美元现金），凭借一次性授权经济效益，推动 2023 年收入升至人民币 45.3 亿元，经营现金流转正至人民币 24.7 亿元。2024 年 5 月，依沃西单抗在中国获批用于 TKI 治疗后进展的 EGFR 突变非鳞状 NSCLC，并在 HARMONi-2 头对头研究中击败 pembrolizumab，同时卡度尼利单抗拓展至胃癌。2025 年，派安普利单抗获 FDA 批准用于鼻咽癌，依沃西单抗获批作为 PD-L1 阳性 NSCLC 一线单药治疗，卡度尼利单抗拓展至一线宫颈癌，商业化销售额升至人民币 30.3 亿元。康方生物通过多次配售为这轮重估融资：2024 年 3 月以 47.65 港元配售 2480 万股，2024 年 10 月以 61.28 港元配售 3170 万股，2025 年 8 月以 149.54 港元配售 2355 万股主要配售股份。2026 年，HARMONi-6 显示依沃西单抗带来总生存期获益（风险比 0.66），并入选 ASCO 全体大会。
行业地位
康方生物是一家处于商业化阶段的中国抗体创新企业，拥有七款处于商业化阶段的产品，以双特异性抗体卡度尼利单抗（PD-1/CTLA-4）和依沃西单抗（PD-1/VEGF）为核心，同时布局ebronucimab 和 ebdarokimab 等非肿瘤资产。相较拥挤的同质化 PD-1 赛道，其差异化来自将靶点组合进单一分子以提升疗效，而不是再提供一种广谱检查点抗体。公司披露的组合包括超过 50 个项目和 94,000L 产能，其中包括位于大湾区科技园的 55,000L 运营产能，已经走出虚拟生物科技公司的模式。其最接近的参照同业包括信达生物，这是一家规模更大的中国商业化生物制药公司，拥有更大的国内销售基础；BeOne，这是一家源自中国、拥有以 BRUKINSA 为核心的全球商业化肿瘤组织的公司；Summit，作为中国以外合作伙伴，持有依沃西单抗在美国、加拿大、欧洲、日本以及（经 2024 年修订后）拉丁美洲、中东和非洲的权益；BioNTech，其 BNT327 在同一场下一代免疫肿瘤竞赛中追求 PD-L1/VEGF-A 机制；以及 Merck，其 pembrolizumab 是现有一线肺癌标准，也是康方生物早期授权合作伙伴。康方生物的竞争地位建立在经过验证的创新和执行基础设施之上：多个获批产品的科学记录，对 Merck 和 Summit 的对外授权，中国头对头数据以及派安普利单抗的 FDA 批准；从发现研究到临床试验、申报和市场准入的内部转化速度；以及制造能力和中国商业化能力。其在公司层面品牌、网络效应和转换成本方面的护城河较弱，只有在肿瘤指南和报销锁定后才会增强。公司由创始人领导，夏博士同时担任董事长和首席执行官。
本标的研报